投资要点

    业绩概要: 公司公布2019 年业绩公告，报告期内实现营业收入704.19 亿元，同比下降3.46%。实现归属于上市公司股东净利润21.19 亿元，同比下降57.43%；对应EPS 为0.37 元，其中1-4 季度EPS 分别为0.06 元、0.14 元、0.12 元、0.05 元。同时公司公布2020 年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入155.85 亿元，同比下降8.73%，实现归属于母公司净利润1.49 亿元，同比下降56.66%，折合EPS 为0.03 元。同时，公司经董事会审议通过的普通股利润分配预案为：以总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    吨钢数据：报告期内，公司产钢1085.88 万吨，其中不锈钢417.60 万吨，均较上年增长；全年钢材销量1011.29 万吨，其中不锈钢375.77 万吨；出口钢材93.97 万吨，其中不锈材69.78 万吨；结合年报数据折算吨钢售价6963 元，吨钢成本6128 元，吨钢毛利835 元，同比分别变化148 元、407 元、-258 元；

    2019 年业绩降幅较大：公司目前拥有近1100 万吨粗钢产能，其中不锈钢产能450 万吨，无取向硅钢产能130-140 万吨，车轴以及车轮钢逾30 万吨，其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。就特钢产品而言，公司不锈钢板材需求主要依赖于建筑装饰、石油石化、工程机械及家电等领域。2019 年由于制造业及金属制品整体低迷，公司不锈钢板材盈利略有回落，毛利率为12.26%，同比下降2.31 个百分点；而其普碳钢虽然毛利率仍有12.59%，但相较2018 年的历史高位水平已经大幅回落7.27 个百分点。普碳钢盈利的回落主要是由于钢铁行业供给端大幅释放，高炉限产放松、技改产能扩容等因素导致行业盈利承压下行，并进一步带动公司业绩下滑；

    一季度业绩同比回落：公司一季度归母净利润与往年同期相比下滑56.66%，这主要是疫情冲击导致黑色商品在春节之后全线下跌。就公司普碳钢而言，热卷和冷轧市场均价下挫250-350 元不等，而在成品材大幅回调之际，钢铁原料端表现却十分强劲，一季度铁矿石均价89.4 美元，同比上涨6.95 美元，进一步挤压了钢厂盈利空间。但公司盈利相比其他普钢企业业绩跌幅更大，这主要是受不锈钢业务拖累，一方面，疫情冲击导致其一季度不锈钢海外订单出现回落，另一方面，报告期内不锈钢板材价格下降6-%10%左右，虽然期间镍价也出现大幅回落，但是公司镍等原料库存较大，前期的高价库存对其业绩构成明显侵蚀；

    投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，300 系以及400 系不锈钢卷板在国内居于领先地位。虽然太钢不锈盈利在行业处于偏高区域，但在需求逐渐下行之际，后期行业盈利持续承压，公司业绩也将受到一定拖累，预计其2020-2022 年EPS 分别0.18 元、0.20 元及0.23 元，给予“持有”评级；

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。