投资要点

    公司发布2019年中报：上半年公司实现营收347.06亿元，同比降5.61%，实现归母净利润11.66 亿元，同比降58.90%。其中，2019Q2 实现营收176.30亿元，环比增3.24%，实现归母净利润8.21 亿元，环比增138.17%。

    2019H1 不锈钢和普碳钢盈利水平同比均出现下滑。公司2019H1 实现粗钢产量539.33 万吨，同比微增0.57%，但主要产品不锈钢和普碳钢的销售单价同比均有显著回落，上半年300 系和400 系不锈钢（分别以太钢太原地区304/2B 冷轧不锈钢卷1.5*1219mm 和430/2B 冷轧不锈钢卷0.8*1219mm 为例）分别较2018H1 减少535.89 元/吨和1126.45 元/吨，同比-3.49%和-11.61%，同时普碳钢（以太原地区热轧卷板Q235 3.0mm 为例）较2018H1 减少229.58 元/吨，同比-5.64%，因此公司上半年收入同比有所下滑。此外，不锈钢原材料不锈废钢等价格相对坚挺，公司普碳钢又以热轧卷板为主，对应的主要下游汽车消费低迷，不锈钢材和普通钢材业务盈利水平同比均有明显下滑，2019H1 毛利率同比分别-5.01pct.和-5.54pct.。

    环比来看，Q2 业绩较Q1 显著改善，主要来自于普碳钢盈利水平的环比改善。根据我们的行业利润测算模型，2019Q2 热轧平均吨毛利环比Q1提高33 元/吨，考虑到原材料库存因素，6 月份铁矿石价格的大涨或并未完全体现到Q2 的成本中，Q2 普碳钢盈利能力的改善预计更为显著。

    积极开展行业纵向整合，提升原料保障优势。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司。临沂鑫海新材料主营镍合金的生产和销售，前几年在临港产业园建设年产120 万吨高镍基材料生产线。若此次资产重组能够顺利完成，公司有望进一步打通上游镍原材料的供应，巩固原材料成本优势。

    下调公司盈利预测，并引入2021 年盈利和预测，预计2019-2021 年EPS为0.46 元、0.55 元和0.65 元，对应目前股价（8 月30 日）的PE 分别为8.2 倍、6.8 倍和5.8 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：不锈钢需求下滑；原材料价格大幅波动；资产重组进展不及预期