投资要点：

    公司前三季度实现归母净利润40.61 亿元，同比增88.20%。2018 年前三季度公司实现营业收入550.66 亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润40.61亿元，同比增长88.20%，其中第三季度单季度创造营收182.96 亿元，同比增6.54%，环比小幅下降1.97%，第三季度实现归母净利润12.25 亿元，同比降13.59%，环比降10.91%。

    不锈钢：第三季度模拟毛利继续下滑，其中400 系相对占优。三季度不锈钢价格总体较为平稳，其中200、300 系不锈钢均价环比小幅上涨（4.58%、2.77%），400 系价格环比下降2.55%。全年看，2018 年前三季度不锈钢价格低于去年均值，其中300 系价格相对坚挺，200 系价格下降相对较多。成本端，镍价第三季度依旧小幅上涨，挤压300 系盈利空间，铬价则有小幅下降，利好400 系钢材。总体看400 系盈利相对占优，300 系次之，200 系盈利最差，考虑到公司产不锈钢主要为300、400 系产品，目前盈利仍较好。

    普碳钢：第三季度板卷类钢价小幅上涨，为公司营收提供支撑。公司普碳钢主要为板卷类产品，第三季度热轧板卷、冷轧板卷均价环比上升3.67%、6.04%，涨幅略高于不锈钢，为公司营收提供支撑。展望四季度，我们预计各地区限产情况复杂，且可能会根据外部环境变化而变化，钢价方面我们则认为长材价格相较板材价格会更加坚挺。

    公司管理费用率大幅下降，资产负债率稳步修复。公司第三季度期间费用率下降较多（从二季度7.47%下降至4.39%），主要由于公司压缩管理费用导致，第三季度公司管理费用率仅0.74%，较二季度3.97%下降较多。此外，公司资产负债率也在稳步下降，从年初的63.30%下降至57.70%。

    公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司51%股权，目前项目正在推进中。临沂鑫海主营为镍铁合金的生产制造，镍铁合金是公司产品的重要原材料，此次收购主要是公司向产业链上游延伸，有利于保障原材料供应，同时控制公司的原料成本，提高公司的抗风险能力，目前该项目尚在推进中。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年可实现归母净利润53.18、47.73、40.38 亿元，对应EPS 为0.93 元、0.84、0.71 元。按照10 月30 日收盘价4.88 元计算，对应PE 分别为5.25 倍、5.81、6.87 倍。根据可比公司，我们给予公司2018 年6-7 倍动态PE，合理价值区间为5.58-6.51 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。重大资产重组失败风险；镍价继续上涨带来的盈利压缩风险；不锈钢价格下跌风险；行业波动性仍存。