投资要点

    业绩概要;2017 年公司实现营业收入677.90 亿元,同比增长19.34%。实现归属于上市公司股东净利润46.22 亿元,同比增长301.7%;对应EPS 为0.81 元,其中1-4 季度EPS 分别为0.06 元、0.07 元、0.25 元、0.43 元。而2016 年同期归属于上市公司股东净利润为10.92 亿元,EPS 为0.20 元。同时公司公布2018 年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入181.07 亿元,同比增长7.48%,实现归属于母公司净利润14.61 亿元,同比增长351.09%,折合EPS 为0.26 元。此外,公司董事会决定以56.96 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.43 元(含税);

    吨钢数据:报告期内,公司产钢1050.26 万吨,同比增长9.15%,其中不锈钢413.64 万吨,同比增长8.66%。结合年报数据折算吨钢售价6253 元,吨钢成本5218 元,吨钢净利416 元,同比分别增长936 元、729 元、310 元;

    国内不锈钢龙头企业:公司目前拥有1050 万吨产能,其中不锈钢产能450 万吨,无取向硅钢产能130-140 万吨,车轴以及车轮钢逾30 万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。公司通过去年的减量置换,淘汰炼钢产能200万吨,其中125 万吨用于新建一座180t AOD 炉及不锈钢冶炼配套设施,新增不锈钢生产能力100 万吨,未来公司不锈钢产能将达到550 万吨,进一步扩大国内不锈钢板材领先优势。公司产品结构决定了其盈利高度依赖于石油石化、工程机械以及金属制品等领域,去年四季度伴随着这些领域的继续保持景气上行态势,需求持续向好之际公司主要不锈钢产品实现不同程度提价,加之普碳钢材盈利继续扩张,其业绩获得显著提升;

    一季度业绩环比走弱:虽然2018年一季度实现归属于母公司净利润14.6 亿元,同比实现大涨,但环比去年四季度已经下降43.70%,业绩呈现走弱态势。公司盈利出现下滑主要是由于行业景气下行所致,我们测算的热轧、冷轧以及中厚板等板材都出现25%-35%不同程度下降,而螺纹钢降幅则高达约40%。公司作为不锈钢板材领域内的市场龙头,行业盈利回落不仅对其普材形成影响,不锈钢板材报价也环比下降。但值得注意的是,虽然一季度业绩较去年四季度走弱,但总体仍保持较高区间,与2017 年三季度相当;

    关注降准之后的板块修复下机会:3 月份板块调整幅度较大,核心原因在于货币与财政政策双转向后,市场对宏观经济下行预期加重,虽然一季报钢企业绩处于偏高区间,但悲观预期下股票估值持续承压。但前期央行宣布实施定向降准,释放4000 亿增量资金,在中美贸易战白热化阶段,货币政策边际宽松意味着政府重新转向稳定内需,紧财政+宽货币的政策组合有望对冲经济下滑风险。考虑到四年工业企业资产负债表修复后没有转向重新扩张,行业产能周期和库存周期依然健康,宏观经济偏平稳之际后期钢铁盈利仍有望维持高位;

    投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300 系以及400 系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛,行业维持高景气之下后期公司盈利仍有望维持高位。预计公司2018-2020 年EPS分别0.92 元、0.99 元及1.04 元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济超预期下滑导致需求大幅回落。