事 项

    公司于22 日发布三季报，前三季度营业收入达23.91 亿，同比增长9.91%，归属于上市公司股东的净利润达1.2 亿，同比增长9.55%。

    主要观点

    1. 上市公司业绩低于此前市场预期。主要原因在于触屏项目盈利水平未达市场预期，其次PCB 产品线中，覆铜板和普通板的产能利用率构成了对业绩的压力。按照三季报情况对比来看，三季度业绩与二季度环比持平，而去年三季度业绩较高，同比出现下滑。此前，根据三季报情况，我们调低公司全年业绩预期为0.40 元，此前我们根据公司触屏和HDI 板销售情况，而对触屏项目成本折旧对利润的影响估计不足，做出过于乐观的评估。

    2. 印制板产品线中低端产品持续回落。受产业链整体供求关系影响，普通板和覆铜板等行业均出现了一定程度的下滑，尤其是今年4-9 月份以来，产业链波动加剧。按照去年底的业绩影响来看，普通板和覆铜板的外销收入占到公司营业利润的40%左右，HDI 板占到公司营业利润的30%左右。我们判断前三季度HDI 因提价因素而业绩基本稳定，普通板和覆铜板的下滑造成了对业绩的负面影响。

    3. 增发过会获得审批通过，转型步伐进一步明确。作为传统印制板制造企业， 公司近年来加大了在液晶模组、触摸屏等显示产品方面的研发，并于今年4 月提出了覆铜板和触屏两大产品的扩产技改计划。增发计划与近日获得证监会审批通过，增发价为此前股东大会审议的13.8 元，未来一个月内公司将收到证监会正式批文，此后6 个月内完成增发。如果此次增发项目顺利，公司转型为一家以显示和印制板两大业务为主导的电子制造型企业，转型步伐进一步明确。

    4. 触控项目产能逐步释放，有助于降低成本折旧的影响。当前公司触控产能分为两部分：一部分为去年达产的年产能150 万套的生产线，主要供货给联想乐Phone 等产品；另一部分为今年新投产的年产能1200 万套的新生产线，主要供货给中兴等客户，以及少量的索爱部分机型，三季度此条生产线产能为50 万套/月，预计明年初达到设计产能100 万套/月。综合考虑到资金到位和土建等因素，我们预计此次增发的触控项目投产将在2013 年。由于公司触控产品受到下游客户的好评，目前处于供不应求的状态，因此不排除公司采取购买Sensor、扩产模组的方式供货，以满足下游终端客户的订单需求。触控项目产能的逐步释放，有助于缓解目前投产初期遭遇的成本折旧的影响。

    5. 投资建议：公司转型步伐明确，虽然触控产品产能释放低于预期，但长期来看依然受益于国内智能手机制造商的强劲需求，建议持续关注，我们维持对公司"强烈推荐"的评级，2011-2013三年EPS分别为0.40、0.56、0.77元，当前股价对应的PE分别为27、20、14倍。

    风险提示

    1. 触控项目扩产和盈利能力持续低于预期。

    2. 行业供求关系恶化，主要产品毛利未能改善。

    3. 转型过程中传统印制板和新兴触控两大业务线的协调、管控风险。