事件:

    　　2024 年3 月21 日，山东海化发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入85 亿元，同比下滑12%；实现归母净利润10.4 亿元，同比下滑6%；实现扣非归母净利润9.8 亿元，同比增长9%；销售毛利率22.9%，同比增长2.9 个pct，销售净利率12.2%，同比增长0.8 个pct；ROE（摊薄）为20.2%，同比下降6.5 个pct；经营活动现金流净额为-3.3 亿元。

    　　2023Q4 单季度，公司实现营业收入22 亿元，同比-13%，环比+6%；实现归母净利润为3.8 亿元，同比+515%，环比+19%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比+425%，环比+43%；经营活动现金流净额为1.3 亿元。

    　　销售毛利率为26.0%，同比+14.5 个pct，环比-3.2 个pct。销售净利率为17.1%，同比增长14.6 个pct，环比增长1.9 个pct。

    　　投资要点:

    　　2023 年降本增效明显，纯碱业务盈利提升

    　　2023 年公司实现归母净利润10.44 亿元，同比-6%。分产品板块来看，2023 年纯碱价格略有下降致使纯碱营收同比下降，但公司持续降本增效提质，纯碱毛利率同比提升。2023 全年纯碱实现营收68.39 亿元，同比-9.4%；销量313 万吨，同比减少0.8%，纯碱平均价格2187 元/吨，同比下滑8.7%；毛利率24.0%，同比+5.7 个pct，纯碱业务毛利润16.4亿元，同比增长2.6 亿元。其他产品板块（烧碱、溴素等）实现营收16.89亿元，同比-21.8%；毛利率18.6%，同比-7.5 个pct，毛利润为3.1 亿元，同比下滑2.5 亿元，主要受到烧碱、溴素等产品价格下滑的影响。

    　　从产品价格价差来看，2023 年重质纯碱均价2619 元/吨，同比-3.7%；轻质纯碱均价2505 元/吨，同比-4.9%；氨碱法价差590 元/吨，同比大幅增长。2023 公司研发费用为1.16 亿元，同比增加26%，涉及溴化聚苯乙烯、碳酸丙烯酯、石膏晶须等多个项目。

    　　2023Q4 纯碱价差扩大，业绩表现亮眼

    　　2023Q4 纯碱价格呈上涨趋势。单季度来看，2023Q4 公司实现归母净利润3.8 亿元，同比+515%，环比+19%。从纯碱市场价格价差来看，Q4　　重质纯碱均价为2758 元/吨，同比+1.52%，环比+12.11%；轻质纯碱均价为2623 元/吨，同比-1.63%，环比+10.02%。受益于原材料成本下滑，Q4 纯碱价差同比扩大，氨碱法价差529 元/吨，同比+80%，环比-18%。

    　　截至2024 年3 月21 日，重质纯碱市场价2000 元/吨，轻质纯碱市场价1950 元/吨，较1 月初分别下跌32%、31%。全国纯碱库存78.79 万吨，较1 月初上涨41.8 万吨。此外煤炭价格有所下降，3 月22 日，动力煤（秦皇岛Q5500）价格860 元/吨，较1 月初下调7%。

    　　下游光伏、新能源新兴领域有望带动纯碱需求增加光伏行业作为国家可再生能源中的一个重点发展方向，新增光伏装机量的快速增长带动光伏玻璃需求，进而拉动纯碱需求上行。据中国光伏行业协会数据，2023 年国内光伏新增装机216.88GW，同比+148.10%。

    　　2024 年全球光伏新增装机预计在390-430GW，国内光伏新增装机预测190-220GW，光伏应用市场将继续维持高位平台运行。另外，以碳酸锂为代表的新能源、纳米氧化锌等新兴领域也将为纯碱带来新需求。

    　　盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为10.67/11.77/13.11 亿元，对应PE 分别为5.5/5.0/4.5 倍，公司拥有280 万吨纯碱，规模优势明显，叠加公司持续降本增效，成本不断优化，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、环保政策变化风险、安全生产风险。