事件

    公司于 4 月 16 日公布 2018 年年报.2018 年公司实现营业收入52.63 亿元,同比增长 9.25%;归母净利 5.87 亿元,同比减少14.40%.向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税).

    简评

    以量补价,公司业绩依然相对稳健

    2018 年纯碱市场景气程度较 2017 年略有下滑,纯碱 18 年均价(华东市场价,重碱)1981 元/吨,同比下降 1.78%;氨碱法价差 1363元/吨,同比下降 3.48%.受此影响,18 年公司纯碱产品毛利率17.89%,同比下降 7.10pct.而公司在 18 年以"保稳产、夺高产"为目标,自多方面挖潜提产,18 年纯碱产量创下新高.据年报披露,18 年公司化工产品(其中绝大多数为纯碱)产量 331.79 万吨,同比增长 6.97%.通过以量补价,公司营业收入实现同比增长,同时归母净利虽有所下滑,仍处于相对较高水平,业绩基本符合预期.

    费用方面,18 年公司销售、管理、财务费用率分别为 3.10%、3.91%、0.11%,分别同比-0.18pct、+0.66pct、+0.01pct.其中管理费用率提升主要因报告期内职工工资增加及内退人员增多、辞退福利增加所致.

    现金流方面,公司 18 年经营活动的净现金流量为 3.28 亿元,由负转正,主要因销售商品回款增加所致.

    需求与供给增速背离,19 年纯碱供需有望趋紧

    终端需求来看,2019年1-2月房屋施工面积同比增速扩大至6.8%;直接需求来看 2019 年 1-2 月份平板玻璃、氧化铝累积同比增速分别高达 7.8%、12.3%;而供给端,纯碱的产量增速却是下滑 4.0%;2019 年行业没有任何新增产能,预计全年产量同比增速不会有大幅增长的可能性,当前情形下供给与需求的增速背离与 2018 年截然相反.当前纯碱装置检修加速,开工与库存已经开始下降,纯碱行业主要企业中,四月份中盐昆山、山东海天、中源三期、中盐昆仑、实联化工、中海华邦、金山化工、红四方均有或短或长的检修,后续实联、三友、重庆宜化、海化、中源化学等均有检修计划,当前开工率降至 81%,库存指数(根据卓创)由 167%快速下降到 66.4%,库存偏紧下价格持续上调.

    公司为氯碱法全球龙头,规模效应与各产品协同效应显著

    公司地处国内重要的海盐产区,综合利用当地丰富的卤水资源,相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,目前已成长为纯碱年产能300 万吨的全球龙头.公司因此具备显著的规模效应与各产品之间的协同效应优势.

    预计 2019-2020 年实现净利润分别为 7.0、7.5 亿,对应 PE 为 8.6X、8.0X,维持买入评级.