本报告导读：

    Q3 纯碱价格下滑压制业绩，价格低迷带动库存去化，而下游玻璃供给趋紧刺激新线开工，9 月来供需修复价格上涨，目前行业库存为20 万吨历史极低位，支撑力度强。

    投资要点：

    维持增持评级。结合三季报及纯碱维稳判断，我们下调 2018-20 年 EPS为0.77/0.93/1.03 元（原1.13/1.35/1.51），考虑需求波动风险并参考可比公司，下调18 年PE 为9.10 倍，下调目标价至7.00 元，维持增持评级。

    前三季度收入增12%，Q3 业绩下滑38%。公司2018 年1-9 月实现营业收入38.45 亿元（YOY+12.06%），归属于母公司股东的净利润4.73 亿元（YOY-10.10%）；其中第三季度，公司实现归属母公司股东的净利润1.16 亿元（YOY-38.50%），环比二季度下滑0.99 亿元。

    纯碱价格下滑压制业绩。同比来看，Q3 业绩下滑主因为纯碱价格同比持平背景下，原材料价格有所上涨，18Q3 纯碱均价1812 元/吨较17Q3 的1798 元/吨微幅上涨14 元/吨/+0.78%，但18Q3 焦炭均价2345元/吨较17Q3 的1791 元/吨大幅上涨554 元/吨/+30.91%。环比来看，受纯碱厂商二季度集中检修结束三季度开工恢复影响，供给端环比增加，此外江西晶昊新增30 万吨产能开工顺畅，而沙河六条玻璃产线被要求冷修导致需求端承压。Q3 纯碱价格下滑60 元/吨/-3.08%。

    行业库存位于20 万吨历史极低位，支撑力度强。7-8 月价格触及成本线带动库存去化，同时玻璃涨价刺激新线开工意愿，环保高压及部分装置频繁检修导致9 月来供需趋好，9 月来价格上涨140 元/吨，报价1890 元/吨。最新行业库存不到20 万吨历史极低位，后续价格将趋稳上行。全国来看18 年产能负增长19 年无新增产能，格局较好。

    风险提示：地产新开工面积下滑，纯碱价格下跌。