公司公告：2018 年1-9 月份实现营业收入38.45 亿元（YOY+12.06%），归属上市公司股东的净利润4.73 亿元（YOY-10.10%），其中Q3 营业收入12.83 亿元（YOY+6.42%，QOQ-4.81%），归属上市公司股东的净利润1.16 亿元（YOY-38.50%，QOQ-45.89%）。公司本次业绩下滑的主要原因是纯碱价格有所下降。

    Q3 纯碱价格下滑致单季度盈利回落。因公司在六月中下旬安排了年度检修，因此公司Q3纯碱销量较Q2 略有增加。由于下游玻璃等行业受环保影响开工率下滑，终端需求疲软，行业库存累积达50 万吨以上，7-8 月纯碱价格呈下跌趋势。我们测算Q3 纯碱不含税均价约为1710 元/吨，环比Q2 下降约300 元/吨，利润空间大幅收窄，Q3 销售毛利率16.18%，同比、环比分别下降7.02/10.10pct；公司销售费用和管理费用比上年同期增加共0.20 亿元，对当期业绩造成一定影响。

    Q4 传统旺季纯碱库存低位，价格有望逐步上行。进入八月中下旬以来，国内多家纯碱企业停车检修，涉及产能约540 万吨；同期有3 条玻璃产线点火复产，行业库存逐步下降。目前下游玻璃产线在产245 条，日熔量16.26 万吨，纯碱日需求量约为3.25 万吨（按纯碱单耗0.2 吨计），对重碱需求提振明显。2018 年1-9 月份，国内的整体开工率在83%，同比去年下降5%左右，产量低于去年同期，加速纯碱去库存。目前行业库存约18 万吨，若冬季玻璃产线维持在当前水平，预计纯碱价格有望继续上涨。

    长期受益行业供需紧平衡，行业龙头成本优势明显。纯碱供需关系逐渐转入紧平衡。供给端自2013 年以后，国内纯碱产能几乎没有净增长，未来产能有限。需求端稳中有升，保持每年2-3%的增长率，开工率近五年一直维持在80%以上，供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280 万吨，并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链，原盐、纯碱、溴素等产品体系；集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐，成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下，氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100 元/吨，公司兼有规模优势和循环产业链优势，综合成本低于行业平均。纯碱每涨价100 元/吨，公司EPS 增厚0.20 元。

    盈利预测和投资评级。下调公司2018-2020 年盈利预测，预计公司2018-2020 年实现归母净利润7.01、7.90、8.64 亿元（调整前为7.95、8.87、10.18 亿元），对应当前股价PE为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

    风险提示：纯碱价格下跌。