投资要点

    事件：日前公司发布业绩预告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.3 亿元-6.9 亿元，扭亏为盈，同比增长612%-661%。

    纯碱产品量价齐升，公司盈利能力显著提升。2017 年公司主导产品纯碱产销量较16 年同期大幅增加，销价也较16 年同期大幅上升，共同带动公司业绩向好。17 年公司纯碱均价约为2027 元/吨，较16 年均价上升33.7%，营业总收入因此提升，前三季度营业总收入同比增长率分别为83.5%，53%，39.5%。同时，公司主导产品纯碱成本控制较好，各项生产消耗达到较好水平，毛利率水平也大幅增长，公司盈利能力显著提升。

    纯碱行业结构继续调整，价格有望保持高位： 2017 年中国纯碱市场“U 型”走势突出，市场价格上涨下跌空间较大，我们认为行业供需格局向好确立，公司盈利能力能够继续维持。1）供给持续得到改善。国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩，2014-2016 年纯碱产能净减少136 万吨至2967 万吨，2017 年国内纯碱产能截止目前共计3039 万吨。由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120 万、60 万、40 万吨，未来行业新增产能有限。其上游主要原料石灰石受环保限产因素影响供应紧张，国家正合理引导石灰石企业进行规范的环保整改，此轮环保关停、整改和转型升级，将为纯碱价格提供支撑。2）需求平稳增长。需求端短期受河北9 条玻璃产线关停而略显疲软，中期来看房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产景气度有望回升，从而带动纯碱需求，其它下游如汽车、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。我们认为18 年纯碱价格中枢有望继续向上，公司业绩表现有望超市场预期。

    盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.76元、1.17 元、1.32 元，对应动态PE 分别为12 倍、8 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：装置运行发生安全事故的影响；纯碱需求出现大幅下滑；海外进口纯碱冲击。