事件

    10 月24 日晚公司公布2017 年三季度业绩报告，公司前三季度实现营收34.32 亿，同比增长56.06%；实现归母净利5.26 亿，同比增长690.07%;基本每股收益为0.59 元/股，同比增长742.86%。

    其中第三季度单季实现营收12.05 亿，同比增长39.53%，环比增长7.3%；实现归母净利1.89 亿，同比增长371%，环比增长204.84%；基本每股收益为0.21 元/股，同比增长425%，环比增长200%。

    简评

    业绩增长符合预期，纯碱价格大幅提升

    2017 年前三季度华东地区重质纯碱均价为1886 元/吨，同比增长32.63%，带动公司前三季度整体毛利率为23.26%，同比提升8.03个百分点，第三季度7 月份和8 月初价格平稳，维持在较低的水平，8 月末开始逆势调涨，9 月因货源紧俏而价格大涨，华东地区重质纯碱价格由8 月初的1725 元/吨涨至9 月末的2425 元/吨，均价为1902 元/吨，同比增长35.76%，Q3 季度单季毛利率为23.20%，环比提升9.07 个百分点。第三季度纯碱价格呈阶梯式上行走势。纯碱价格上升成为公司业绩的主要助推力，公司前三季度实现归母净利5.26 亿，同比增长690.07%；第三季度单季实现归母净利1.89 亿，同比增长371%。

    纯碱行业高景气持续，四季度业绩将迎来爆发

    公司主导产品为纯碱，是国内主要的纯碱生产企业之一，2016 年公司纯碱销售收入占总营收的87.69%。纯碱供需格局持续向好，10 月下旬开始纯碱下游平板玻璃企业将增加原料存库，下游需求持续增长；同时环保趋严，落后产能退出加速，供给有限。受益于纯碱行业高度景气，预计纯碱价格将在四季度稳中有升。按照65 万吨/季的销量估计，公司第四季度较第三季度将增加2.2 亿元，单季度归母净利有望达4.1 亿元以上，全年业绩预计达9 亿元以上。

    纯碱大周期反转，未来几年是黄金期

    纯碱行业已经迎来大周期反转，主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长，随着环保趋严和国家政策限制，未来几无新增产能，未来几年纯碱将进入短缺时代，高盈利将持续。本次纯碱价格从4 月份开始稳步上涨，已经连续上涨了7 个月的时间，作为供需最敏感的指标，本次价格长时间的上涨正是供需短缺的直接表现。未来几年纯碱价格易涨难跌，并且需要进口弥补缺口，但在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下，全球纯碱的供需也日益紧张，所以纯碱的周期是一个全球性的景气大周期。

    产品协同效应显著，资源利用率高

    公司地处国内重要的海盐产区，卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品，各产品相互依托，相辅相成，不仅实现了资源有效利用，且彼此间的协同效应，显著地降低了生产成本，抵御了市场风险，提高了企业竞争力。主导产品纯碱价格的上升也将带动其他产品的业绩不断增长。

    预计2017-2018 年EPS 分别为1.09、1.27 元，对应PE 为11X、9X，维持买入评级。