事件：公司今日公布三季度业绩报告，前三季度实现营收34.32 亿元，归母净利润5.26 亿元，同比分别增长56.06%、690.07%。

    三季度纯碱涨价明显，盈利大幅提升

    下半年纯碱价格进入上涨通道，至9 月底公司重质纯碱出厂价2500 元/吨，较6月底上涨650 元/吨，涨幅达35%。受此利好影响，公司三季度单季实现营收12.05亿元，归母净利润1.89 亿元，环比分别增加7.39%、209.84%，盈利大幅提升。

    纯碱供给收缩，需求稳定增长

    国内纯碱行业近年产能由扩张转为收缩，2014-2016 年纯碱产能净减少136 万吨，至2967 万吨。由于纯碱行业准入门槛提升，规定新建扩建的氨碱、联碱、天然碱产能分别不得低于120、60、40 万吨，未来行业新增产能有限。需求端最主要下游平板玻璃的产量受房地产开工持续景气（至2017 年9 月全国房地产开发投资完成额同比增长达到8.1%）的影响保持高位，对纯碱需求形成长期有力支撑。其他下游如汽车、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、印染等消费领域对纯碱的需求量也保持稳定增加。至2017 年8 月，国内纯碱表观消费量累计1684.36万吨，同比增长8.23%，平均开工率90.13%，处在高位。

    装置检修叠加环保趋严，四季度纯碱行情将持续

    由于国内部分纯碱装置运行年限较长，超负荷运行下事故多发。2017 年6-9 月份，纯碱装置检修涉及产能分别为622、440、529、682 万吨，占总产能的15%以上。我们预计今年4 季度北方供暖后，环保政策将更加严格，部分地区纯碱厂商大概率将限产，供给不足将持续，纯碱价格也将维持在高位。

    业务集中，纯碱涨价业绩弹性最大

    公司目前拥有纯碱产能280 万吨，占主营业务85%以上，纯碱每涨价200 元/吨，对应EPS 增厚0.401 元/股。我们认为纯碱市场未来供给缺口明显，考虑到纯碱涨价幅度较大，上调公司盈利预测，预计公司17-19 年EPS 分别为0.94、1.05、1.11 元/股，对应当前PE 分别为11.3、10.1、9.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期；环保对纯碱限产不及预期，装置停车检修情况大幅减少；纯碱价格大幅上涨后，国外纯碱进口大量增长缓解供需紧张格局。