一、事件概述

    　　山东海化近日公告2017 年半年度业绩预告，1-6 月累计实现归属于上市公司股东的净利润33050-34350 万元，同比增加1149%-1197%。其中二季度单季预计实现归属于上市公司股东的净利润5487-6787 万元，同比增加114%-177%，环比一季度下降75%-80%。

    　　二、分析与判断

    　　上半年业绩同比大幅增加因纯碱量价齐升

    　　2017 年1-6 月业绩同比高增长得益于收入占比近90%的纯碱量价齐升：（1）2017年1-6 月，重碱（百川华东送到价，下同）均价1878 元/吨，同比上涨31%；（2）公司纯碱厂排渣场北渣池护坡2016 年1 月份发生溃泄，导致2016 年上半年纯碱产量大幅降低，低基数叠加今年需求旺盛下，2017 年上半年纯碱产销量同比大幅增加；（3）主导产品纯碱成本控制较好，各项生产消耗达到较好水平。

    　　二季度业绩环比下降因纯碱价格阶段性回落及装置检修

    2017 年二季度业绩环比大幅下降因二季度纯碱价格回落叠加装置检修：（1）2017年二季度，重碱均价1672 元/吨，环比下跌21%；（2）根据百川资讯统计，山东海化6 月2 日-6 月10 日检修，预计当月减产4 万吨左右，考虑到人工、折旧摊销等费用的持续性，测算得减产影响净利润逾2700 万元，且半年度大修费用较高，加上化工装置负荷升降缓慢，整体检修导致净利润减幅预计超3500 万元。

    　　7 月初纯碱延续5 月以来的小幅上涨态势

    　　6 月底，纯碱联合体会议在贵州顺利召开，市场信心受到提振，供需紧平衡下市场提涨意愿逐步增强。百川资讯显示7 月纯碱延续小幅上涨：7 月3 日河北、河南、江苏等地纯碱厂家上调纯碱价格。其中唐山某大厂轻碱上调至1760 元/吨，上涨80元/吨，辽宁某大厂报价上调50 元/吨。其它厂家重/轻碱调涨20 元-80 元/吨不等。

    　　7 月氧化铝量价齐升逻辑有望延续

    　　目前电解铝行业“清理整顿违法违规项目专项行动”已进入第三阶段，7 月6 日发改委在北京会议召开会议部署了相关工作，重申了从严治理的态度，氧化铝的上涨逻辑有望延续。此外纯碱、烧碱在拜耳-烧结联合法制氧化铝中存在强替代性，烧碱价格持续上行也推动了该领域纯碱需求的双重增长。百川资讯数据显示2017 年1-6 月氧化铝产量达3444 万吨/+19.47%，下半年我们认为氧化铝将保持量价齐升，为纯碱需求打开边际改善空间。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们认为纯碱产能增长停滞下，需求端玻璃、氧化铝、印染等行业的高景气将持续，同时中短期内联碱法装置开工有限及库存去化将促使行业向供需紧平衡演变的逻辑逐步兑现，继续看好玻璃消费旺季到来下游需求释放进一步推涨纯碱价格。纯碱每涨100 元/吨，公司EPS 增厚0.25 元/股。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.2 亿元、7.1 亿元和7.8 亿元，对应PE 分别为12X、10X 和9X。首次覆盖山东海化，给予“强烈推荐”的评级。

    　　四、风险提示：

    　　纯碱价格大幅下滑。