主要观点

    　　1.量价齐升推动业绩增长超预期，毛利率大幅增长，费用被摊薄今年年初至春节之前，纯碱价格延续去年四季度的高景气，价格一度达到2050元/吨的高点（华东轻质低端价），我们预计在该价格下，海化纯碱的单吨净利润可超过550元/吨，春节之后纯碱价格受制于高库存开始回调，目前价格已持续回落至1600元/吨。对比去年同期公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄，并造成生产线停车，本报告期内的纯碱销量同比也出现大幅提升。一季度毛利率较去年同期提升13PCT 至32%，销售费率和管理费率分别下滑0.8PCT 和1.7PCT 至3.1%和2.7%。

    　　2.氯化铵价格走低限制联碱法生产

    　　由于下游化肥需求不佳，氯化铵价格持续走低，许多联碱法产能（占比46%）面临盈亏平衡边缘，已减产或有减产计划。此外，从大的供需格局来看，17年仅部分企业技改新增100万吨产能，需求端虽日用玻璃、印染等行业景气不佳，但浮法玻璃生产线开工稳定支撑需求。在行业开工率长期保持90%以上紧平衡的情况下，若叠加环保突发事件，供不应求局面将再度出现，预计全年景气度好于去年。

    　　3.投资建议：

    　　我们上调公司17-18年业绩至7.6、9亿元，对应EPS 分别为0.85、1.01元，目前股价对应PE 分别为9、7 倍，维持推荐评级。

    　　4.风险提示：

    　　下游需求低于预期