事件

    　　公司于4 月7 日发布2017 年第一季度业绩预告，报告期内，公司实现归母净利2.753-2.762 亿元，同比增长140-141 倍，因主导产品纯碱产销量、销价较去年同期上升，而去年同期，因公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄，导致主导产品纯碱生产线停车，产销量大幅降低，致使经营业绩受到了较大影响。

    　　简评

    　　纯碱盈利得以验证，当前氨碱法仍盈利

    　　从2016 年第三季度开始，纯碱价格大幅增长，但是相关上市公司的盈利并未得以体现，市场普遍怀疑纯碱的实际盈利能力，本次业绩大使纯碱盈利性得以验证，主要是因为涉及具体的操作流程，一般企业的收入确认是滞后于报价的。根据当前的数据，我们的模型数据显示氨碱法装置仍然保持盈利。山东海化年产能为300 万吨/年，我们预计公司一季度的销量在70 万吨左右，按照归母净利中位数27575 万元计算，则一季度单吨净利为394元/吨，2017 年一季度华东地区重质纯碱平均市场价1850 元/吨（税后2164 元/吨），则对应的完全成本为1456 元/吨，4 月7日华东重质纯碱平均市场价为1600 元/吨（税后1825 元/吨），根据我们的价差数据看，氨碱法的单吨净利在100 元/吨左右。

    　　联碱法开工负荷将下滑，纯碱价格有望企稳反弹受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转，2016 年第四季度纯碱价格加速飙升，在2016 年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000 元/吨，较年内低点1175 元/吨大涨超70%。春节后，因环保导致的停产产能暂时恢复，纯碱企业开工大幅提升，1-2 月纯碱产量增速高达10%，纯碱价格进入下行通道，当前报价在1800元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升，氯化铵价格在下跌，根据价差数据看，联碱法正在接近盈亏平衡线，我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张，17年开工率在90%左右，新增产能较少。而且当前的库存主要积压在生产企业端，下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。

    　　维持“买入”评级

    　　由于纯碱行业继续维持高景气度，且价格有望企稳反弹，山东海化300 万吨/年产能，弹性大，公司为中海油旗下企业，有望受益于国企改革，我们预计山东海化2017-2018 年EPS 为0.54元、0.63 元，对应PE 13 倍、11 倍，维持买入评级。