事件

    　　公司于3 月24 日发布2016 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入33.61 亿元，同比下滑4.60%；归母净利-1.23 亿元，同比减少200.36%，扣除非经常性损益后的净利为1.37 亿元，同比上涨29.78%。第四季度单季实现营业收入11.62 亿元，同比增长23.78%，实现扣除非经常性损益后的归母净利5734.85 万元，同比大增167.86%，环比增长93.67%。

    　　简评

    　　溃泄损失导致亏损，实际盈利大幅好转

    　　公司2016 年营业收入同比下跌4.60%，主要原因系公司1.29溃泻事件导致全年产销量减少逾10%。同时溃泄事件带来赔偿净损失3.27 亿元和生产线停车损失4500 余万元，直接导致公司全年亏损1.23 亿，净利润同比减少200.36%。抛开溃泄事件，公司业务基本面良好，受到影响的两条生产线已分别于2 月26 日和3月29 日重新开车，受益于主营产品纯碱价格上涨和应收款坏账准备大量转回，公司2016 年实现扣除非经常性损益后的净利1.37亿元，同比上涨29.78%。2016 年第四季度扣非后的归母净利为5735 万元，同比增长168%。

    　　联碱法开工负荷将下滑，纯碱价格有望企稳反弹公司化工产品以纯碱为主，受益于环保趋严和下游平板玻璃需求好转，2016 年第四季度纯碱价格加速飙升，在2016 年年底华东地区轻质纯碱价格站上2000 元/吨，较年内低点1175 元/吨大涨超70%。春节后，因环保导致的停产产能暂时恢复，纯碱企业开工大幅提升，1-2 月纯碱产量增速高达10%，纯碱价格进入下行通道，当前报价在1800 元/吨左右。我们认为纯碱价格有望企稳回升，氯化铵价格在下跌，根据价差数据看，联碱法正在接近盈亏平衡线，我们预计联碱法开工有望受影响。而纯碱大趋势上仍然保持供需紧张，17 年开工率在90%左右，新增产能较少。

    　　而且当前的库存主要积压在生产企业端，下游客户端的库存较少。纯碱价格有望企稳反弹。

    　　维持“买入”评级

    　　由于纯碱行业继续维持高景气度，且价格有望企稳反弹，山东海化300 万吨/年产能，弹性大，公司为中海油旗下企业，有望受益于国企改革，我们预计山东海化2017-2018 年EPS 为0.31元、0.40 元，对应PE 21 倍、17 倍，维持买入评级。