投资要点

    　　事件：公司发布三季报，前三季度共实现营业收入21.99亿元，同比减少14.9%；实现归母净利润6662.2 万元，同比降低35.1%。其中第三季度实现归母净利润4000 万元左右，同比增长142%。

    　　纯碱行业供需格局好转。供给层面：2014 年国内纯碱总产能3300 万吨/年，产能过剩情况严重。在政策导向不断作用与氯化铵价格波动导致的两轮去产能后，2015 年底产能累计退出超过300 万吨/年，缩减至2907 万吨/年，产能利用率与市场饱和度双双提高。需求层面：下游玻璃行业经过两年时间的去库存，同时叠加了今年房地产行业和汽车行业对玻璃需求旺盛，玻璃销售量价齐升，当前玻璃的利润率达到了历史最高水平，极大刺激了对纯碱原料的需求。

    　　公司成本优势明显，盈利能力更上一层楼。公司作为纯碱行业龙头企业，拥有280 万吨纯碱产能，同时具备很强的成本优势：公司拥有丰富的原盐资源，受原盐市场价格影响较少；公司的蒸汽和用电来自于集团热电系统，成本较低。

    　　另外，当前氯化铵的价格一路下滑，制约了联碱法纯碱装置的盈利能力和开工意愿，提高了公司氨碱法工艺的相对成本优势，同时降低了纯碱的市场供给。

    　　当前华东地区轻碱价格从年初1200 元/吨上涨至1350 元/吨左右，预计四季度有可能继续上涨至1400~1500 元/吨。纯碱价格每上涨50 元/吨，公司年化净利润可增加1.4 亿元。公司上半年因事故停产2 个月，导致第一季度净利润只有195 万元；二季度装置正常生产以后，纯碱价格一路上涨，第二和第三季度净利润分别为2452 万和4015 万元。我们预计第四季度纯碱价格继续稳步上涨，公司可实现单季度净利润4500 万元。

    　　溴素等业务盈利稳定。公司地处全国重要的海盐产区，基于资源优势开发了相互依托的纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品，实现了资源的有效利用，同时对于降低生产成本，抵御市场风险，提高竞争能力具有重要意义。

    　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.12 元、0.19 元、0.25元，对应PE 分别为45 倍、30 倍、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、进口纯碱对国内纯碱行业冲击的风险、装置发生事故的风险。