核心观点

    　　核心受益于光伏装备板块业务规模扩大，公司2023 年收入实现高速增长；同时受益于组件扩产需求旺盛公司取得大量订单，截至2023 年底光伏板块在手订单97.79 亿元（含税），同比增长79.63%，为短期业绩增长提供支撑。2024Q1 公司费用率下降明显，盈利能力改善驱动归母净利润同比大幅增长143.82%，业绩超预期。公司是光伏组件自动化装备龙头，并在TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏电池领域积极布局，尤其是钙钛矿领域坚定整线设备规划，目前已成功获得多个钙钛矿实验线和MW 级产能钙钛矿整线订单，未来有望顺应行业发展趋势取得快速增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年度报告，全年实现营业收入72.14 亿元，同比增长48.20%，归母净利润3.37 亿元，同比增长11.45%；其中第四季度实现营业收入22.60 亿元，同比增长28.42%，归母净利润0.38 亿元，同比下滑62.23%。

    　　同时公司发布2024 年第一季度报告，Q1 实现营业收入20.32 亿元，同比增长53.12%，归母净利润1.30 亿元，同比增长143.82%。

    　　简评

    　　锂电板块亏损并减值影响年报表现，一季报盈利修复业绩超预期收入高速增长，光伏装备板块仍为核心驱动。由于订单确认节奏差异导致季度间收入增长存在一定波动，整体来看公司2023 年收入保持高速增长。分板块来看，2023 年公司光伏自动化生产线业务实现营收55.02 亿元，同比增长68.76%，收入占比近八成，是业绩增长的核心动力；此外，包装自动化生产线、电池自动化生产线、铸造产品、货物贸易分别实现收入8.17、2.72、3.68、0.67 亿元，同比分别+19.75%、-22.28%、+0.68%、+51.23%。

    　　毛利率略有波动，产品升级及拓展有望提升利润率。公司2023年综合毛利率为20.98%，同比下滑0.49pct；其中光伏自动化生产线、包装自动化生产线毛利率分别为21.23%、24.37%，同比分别-2.48pct、+1.49pct。组件设备受到订单结构影响毛利率略有波动，整体相对稳定；展望未来，公司不断提升组件设备的自动化、智能化水平，产品升级有望取得更好的利润率，同时钙钛矿电池设备、层压机设备等新品放量也有望提升板块毛利率。

    　　光伏板块在手订单充足，包装板块稳健增长，锂电板块表现不及预期。截至2023 年底，公司光伏板块在手订单97.79 亿元（含税），较2022 年底增长79.63%，主要由于下游光伏组件厂扩产需求旺盛，公司保持行业龙头地位取得充沛订单。2023 年包装设备行业需求修复，同时公司在瓦线方面推出的新产品满足了市场需求，叠加公司布局的数码印刷和智能工厂业务开始进入行业爆发期，因此包装板块业务整体经营向上。三协精密是公司从事锂电装备业务的子公司，2023 年由于行业需求减弱等因素影响订单不及预期，全年亏损0.61 亿元，同时计提商誉减值0.36 亿元，对于报表造成不利影响。

    　　2024Q1 公司费用率显著下降，整体业绩超预期。2024Q1 公司实现营业收入20.32 亿元，同比增长53.12%，归母净利润1.30 亿元，同比增长143.82%，归母净利率6.40%，同比提升2.38pct。利润增速显著高于收入增速，主要由于公司费用管控得当，期间费用率显著下降2.63pct 至11.42%，使得盈利端有靓眼表现。

    　　坚定钙钛矿装备整线布局，率先卡位有望取得较快增长公司是钙钛矿装备领域的领军企业，致力于提供钙钛矿单结及叠层设备的整体解决方案，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。2023 年年初以来，公司钙钛矿电池设备整线解决方案项目订单量显著增长。目前公司已具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力，并已成功获得多个钙钛矿实验线和MW 级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。此外，在核心大面积、量产型工艺设备方面，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。我们认为，钙钛矿/叠层电池行业发展方向愈发明确，公司率先布局钙钛矿装备领域，或将取得先发优势，积累更多的工艺技术经验，有望顺应行业趋势取得快速增长。

    　　投资建议：公司是光伏组件自动化装备龙头，并在TOPCon、HJT、钙钛矿等光伏电池领域积极布局，尤其是钙钛矿领域坚定整线设备规划，未来成长可期。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为88.04、102.49、116.31亿元，同比分别增长22.0%、16.4%、13.5%；归母净利润分别为5.38、7.01、8.80 亿元，同比分别增长59.8%、30.4%、25.5%，对应PE 分别为16.7、12.8、10.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　①下游组件行业扩产不及预期的风险：光伏设备是公司核心业务之一，公司在组件流水线领域占据龙头地位，产品需求主要来自于下游组件行业的扩产，若下游景气度下行，组件行业扩产不及预期，则对公司业绩增长存在一定不利影响。

    　　②电池片设备等新业务开拓进度低于预期的风险：光伏电池片设备是公司重点开拓的业务，公司在 TOPCon、HJT、钙钛矿等电池技术路线均有布局，新业务拓展不仅受制于外部因素改变，也会对内部研发、管理能力提出更高要求，若出现较大的外部因素改变或公司技术开发及综合运营能力不足，将面临发展不及预期的风险。