核心观点

    　　公司2023Q3 实现营收15.46 亿元，同比增长89.44%，归母净利润0.54 亿元，同比增长1.80%，收入高增超预期，利润增速由于毛利率下滑、财务费用波动影响明显低于收入增速。截至2023Q3末公司合同负债为34.79 亿元，相较于2023Q2 末的24.52 亿元以及2022 年末16.44 亿元的合同负债，分别增长41.90%、111.67%，由此判断公司Q3 新签订单仍保持快速增长态势。公司是组件流水线龙头，积极从自动化设备向工艺设备、从组件设备向电池片设备延展，尤其在钙钛矿设备领域具有先发优势，未来成长可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入49.54 亿元，同比增长59.40%；归母净利润2.98 亿元，同比增长48.40%；单季度Q3 实现营收15.46 亿元，同比增长89.44%；归母净利润0.54 亿元，同比增长1.80%。

    　　简评

    　　收入高增超预期，盈利端增速承压

    　　光伏行业保持高景气度，公司凭借产品和服务的高品质取得了大量订单，随着在手订单的陆续确认，公司营收实现大幅增长。公司2023Q3 实现营收15.46 亿元，同比增长89.44%，收入增长较上半年的48.70%显著提速，超出我们预期。

    　　盈利端增速承压。2023Q3 公司实现毛利率20.97%，同比下降3.73pct，主要与当期确认订单结构有关，整体处于合理区间。Q3期间费用率合计为17.93%，同比增加2.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34%、4.87%、7.67%、1.04%，同比分别-1.28pct、-1.60pct、+1.13pct、+4.06pct，财务费用率显著上升主要由于汇率变动产生的汇兑净收益减少所致。2023Q3 公司实现归母净利润0.54 亿元，同比增长1.80%，对应归母净利率3.50%，同比下降3.01pct。

    　　光伏设备订单高速增长，钙钛矿设备布局未来可期2023Q3 末公司合同负债为34.79 亿元，相较于2023Q2 末24.52 亿元以及2022 年末16.44 亿元的合同负债，分别增长41.90%、111.67%，由此判断公司Q3 新签订单仍保持快速增长态势。反映出在终端需求持续提升、一体化厂商持续扩产等背景下，组件设备需求旺盛，公司光伏组件流水线以及层压机保持领先的市场地位，产品竞争力凸显。

    　　公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW 级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW 级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司拥有丰富的技术储备，产品矩阵在不断的优化和完善中。钙钛矿行业正处于从MW 级产线向GW 级产线发展的关键时点，设备作为产业化的基础发挥着重要的作用，公司前瞻布局该领域具有先发优势，有望顺应行业发展趋势实现快速成长。

    　　投资建议：公司聚焦“光伏+包装+锂电”装备业务，光伏组件设备受益于下游扩产订单持续快速增长，电池片设备在TOPCon、HJT、钙钛矿领域积极布局，尤其是钙钛矿领域坚定整线设备规划，未来成长可期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为64.43、77.63、89.71 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为4.51、6.13、7.43亿元，同比分别增长49.4%、35.9%、21.2%，对应PE 分别为20.5、15.1、12.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：①下游组件行业扩产不及预期的风险：光伏设备是公司核心业务之一，公司在组件流水线领域占据龙头地位，产品需求主要来自于下游组件行业的扩产，若下游景气度下行，组件行业扩产不及预期，则对公司业绩增长存在一定不利影响。②电池片设备等新业务开拓进度低于预期的风险：光伏电池片设备是公司重点开拓的业务，公司在 TOPCon、HJT、钙钛矿等电池技术路线均有布局，新业务拓展不仅受制于外部因素改变，也会对内部研发、管理能力提出更高要求，若出现较大的外部因素改变或公司技术开发及综合运营能力不足，将面临发展不及预期的风险。