近期我们与客户一起组织了一次工业考察，参观了四家公司，涵盖四大工业子行业。分别是中联重科（1157 HK/未评级，工程机械）、中车时代电气（3898 HK/未评级，轨道交通装备/IGBT）、东风汽车（489 HK/未评级，汽车）和京山轻机（000821 CH/未评级，光伏设备）。通过对公司的实地考察，对工业行业及各子板块有了更深入的了解。光伏设备行业的京山轻机（000821 CH/未评级），是我们本次工业行业调研的终点站。

    　　京山轻机：光伏组件设备龙头企业：公司主营光伏设备及包装设备，其中光伏设备以组件设备为主。组件设备包括串焊机、层压机、流水线等，2022 年新投产线组件设备单吉瓦投资额约0.6 亿元（人民币，下同）。在整线价值量中，串焊机、流水线、层压机、检测设备分别占35%、45%、15%、5%，公司可生产除串焊机外剩余65%价值量的设备，其中层压机为工艺设备，毛利率较高。公司为组件设备龙头，目前流水线的全球市占率超50%，层压机也超30%。

    　　组件设备更换周期仅为2-3 年：电池片新技术路线导致电池片设备快速更换，但对组件设备影响较小，TOPCon 组件设备和PERC 可以通用，HJT 组件设备有一定区别，主要在前道焊接。组件设备更换原因为：1）硅片尺寸变化，近2 年由166mm 增大至182/210mm，导致组件设备不兼容；2）硅片变薄，目前N 型硅片主流厚度为130 微米，未来会降至110 微米及以下，将导致组件设备不兼容；3）组件设备提效很快，三年前单线产能仅0.3 吉瓦，现在已达0.7-1 吉瓦，单线用人也由40 减半至20，1-2 年即可收回新设备成本。因此组件设备尽管物理寿命为5-7 年，但一般2-3 年就会更换。

    　　光伏扩产潮下组件设备订单饱满，公司选择性接受高毛利率订单：在光伏新增装机快速增长和海外本土制造要求的推动下，目前内地、海外组件扩产计划规模巨大，导致公司在手订单饱满。由于存在产能瓶颈，公司挑选付款条件较好的头部客户，选择性接单，海外客户订单毛利率比内地高10 个百分点。2022 年底公司光伏设备在手订单54 亿元，今年上半年进一步大幅增长。公司光伏设备在手订单一般6-12 月后确认收入。

    　　电池片和钙钛矿设备有望打造第二成长曲线：公司通过从外部招收团队和与金石能源等电池片设备企业合作，将业务扩展至电池片湿法和镀膜设备，2022 年末已获得金石4 吉瓦HJT 电池片设备订单，在TOPCon 方面则进展相对较慢。公司在业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售，在单结和叠层电池两条技术路线上均有积累，是业内少有的能够提供整体解决方案的钙钛矿设备企业。钙钛矿组件的封装设备和晶硅组件存在一定区别，但并非根本性区别，且不再使用串焊机，所有设备均可由公司提供，公司在晶硅组件设备上的优势在钙钛矿上有望继续保持。公司称目前钙钛矿设备单吉瓦投资低于10 亿元。公司认为目前钙钛矿仍处于发展早期，短期内难以出现大规模订单。

    　　行业启示：组件设备龙头订单大增，反映了目前光伏制造业扩产潮仍未减缓，大多数环节的产能过剩和激烈竞争仍将持续，而设备企业则将最为受益，我们预计今年业绩有望显著增长。但光伏设备需求主要来自新增产能，大致对应全球新增装机的增量，而在连续两年超40%高速增长后，明年新增装机增长大概率将放缓，同时在竞争加剧导致光伏制造业利润率下降后，其扩产意愿也将减弱，因此今年或将成为设备需求短期顶点，明年设备企业将面临一定的业绩压力，而扩展产品品类则将是设备企业跨越周期的重要手段。