投资要点

    　　两次变化焕然一新，智能制造迈上新台阶。京山轻机位于湖北荆门，原有主业为瓦楞纸包装机械。2014 年是公司发展分水岭，当年李健先生成为公司实际控制人及董事长之后，公司迎来第一次变化，公司通过一系列外延并购实现了从传统包装印刷设备行业迈入工业自动化领域的跨越；2018 年公司将迎来第二次变化，自动化业务布局协同效应开始显现，基于深度学习的机器视觉已经实现产业化验证，工业AI 进入应用阶段，智能制造迈上新台阶。

    　　外延并购开花结果，工业AI 应用落地出声。我国工业自动化改造市场规模过万亿，2017 年国内自动化与工业控制市场近1600 亿。惠州三协中短期目标市场超365亿，苏州晟成目标市场超百亿，未来有望继续实现高速成长。公司整合精密制造、工业自动化、基于深度学习的机器视觉等多项技术，提升设备自动化、智能化程度，成功将人工智能应用于槟榔自动化加工等多个工业场景。公司在精密机械制造、工业自动化方面积累了丰富的实践经验与大量生产数据，为公司发展基于AI的机器视觉提供基础，有望在更多行业输出通用型AI，打开成长空间。

    　　深耕包装机械，数字印刷设备贡献成长新动能。公司是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。国内造纸及纸制品行业固定资产投资已现回暖迹象，需求端改善。公司通过外延进入数字印刷产业，从瓦楞纸包装机械向数字印刷设备升级，包装机械业务有望保持稳健增长。

    　　盈利预测与评级：不考虑苏州晟成并表的因素下，我们将公司2017~2019 年营业收入预测调整为13.67/15.10/18.28 亿元，分别同比增长6.70%/10.46%/21.05%，预计实现净利润1.59/2.08/2.70 亿元，同比增长86.47%/30.48%/30.13%；预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33/0.43/0.57 元，按照2 月1 日收盘价对应PE 为31x/24x/18x。2017 年12 月，苏州晟成已完成资产过户，假设本次增发顺利，考虑苏州晟成2018 年并表的因素下，我们预计，公司2017~2019 年分别实现营业收入13.67 / 21.06 / 25.43 亿元，实现净利润1.56/ 3.22/ 4.16 亿元，按照2 月1 日收盘价对应备考PE 为38x/ 18x/14x。考虑到惠州三协工业自动化设备需求旺盛，苏州晟成订单饱满，业绩超预期潜力大，公司攻守兼备，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观政策变动风险；外延并购导致的公司经营管理风险；订单落地及收入确认进度低于预期。