事件：

    　　8 月23 日晚，公司发布2016 年中报，实现营业收入5.6 亿元，较去年同期增长26.72%；归母净利润为2783 万元，较去年同期下降2.04%，扣非净利润为4142 万元，较去年同期增长625.81%。

    　　投资要点：

    　　并表效应显著：解除德赛电池禁业协议，惠州三协业绩增幅达584%。

    　　2015 年上半年是从4 月1 日开始并表，2016 年上半年是全部并表。根据公告披露，2016 年上半年惠州三协实现营业收入13189 万元，净利润4105 万元，净利率高达31%。下半年随着槟郎产品加快出货，业绩有望大幅提高，预计全年收入将达到4 亿元以上，实现净利润1 亿元以上。

    　　公司扣非净利润增幅高达626%，但受理财投资亏损影响，整体业绩增长并不显著。2015 年上半年证券投资盈利超过4200 万元，而2016 年上半年证券投资亏损超过1900 万元，净利润抵消超过6000 万元。公司2016 年上半年扣非净利润为4142 万元，去年同期为-788 万元。当前惠州三协已成为公司业绩贡献主力；公司聚焦自动化、智能化业务，预计理财业务未来将进行趋势性剥离。

    　　包装主业受海外业务影响显著增长27%，印证海外增长拉动传统主业反转的逻辑。2016 年上半年公司坚持推进“设备输出—产线输出—智能工厂输出”的转型模式，包装机械海外业务毛利率提高到37%，营业收入增长84%，受海外业务增长推动，预计公司传统业务全年净利润有望贡献1000 万以上正收益。

    　　维持买入评级。从公司中报来看，无论是公司主业通过海外业务实现扭亏还是三协释放利润都符合预期。公司于2016 年7 月11 日发布公告开始筹划非公开发行股票的相关事项，我们暂不考虑此次非公开发行对公司业绩及股本摊薄的影响，预计2016-18 年公司归母净利润分别为111、161、200 百万元，对应EPS 分别为0.23、0.34 和0.42 元/股，按照8 月24 日收盘价价15.77 元计算，对应PE 分别67.67、46.70和37.74 倍。

    　　风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响；汽车零部件业务产能利用率提升不达预期；工业自动化业务行业拓展慢于预期。