全国冶金行业综合环境服务商龙头，神雾集团第二个上市平台

    近期神雾集团江苏院借壳金城股份交易方案获得证监会有条件通过：①金城以9.29 元/股价格，向神雾集团发行3.5 亿股+与金城置出资产进行置换2.1 亿，作价34.6 亿收购江苏院100%股权。②神雾集团承诺江苏院16/17/18 年扣非归母净利润为3.0/4.0/5.0 亿。③金城部分资产出售或处置。④取消了配套募集资金。

    　　江苏省冶金设计院为神雾集团全资子公司，本次借壳金城股份上市，成为神雾集团冶金业务整合的唯一平台。公司主要依托蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉等核心技术，通过EPC 模式，对钢铁、有色等高能耗高污染行业的工艺路线进行颠覆性创新，提供资源综合利用、节能环保流程再造等环境服务。

    　　市场空间保守估计在5000 亿以上，公司技术环保和经济优势明显，在环保日益加强的背景下，公司技术将推动行业需求加速释放

    我们测算公司所在行业空间合计约5000 亿（包括钢铁固废资源处理800 亿+有色固废资源处理500 亿+矿产综合资源利用1500 亿+节能环保流程再造1500 亿）。

    　　①公司钢铁粉尘利用技术既环保又能创造经济效益，随着沙钢项目成功运营和监管加强，未来市场将加速释放；②我国大量有冶炼矿渣目前仍无较好的处理方式，堆存量巨大，一方面冶炼企业经营情况不佳，无力投入；另一方面环保标准加严；而公司技术能将矿渣进行有效提纯分离，创造出经济效益，能有效解决这一困境。

    　　③矿产资源综合利用：公司技术对于钒钛矿、铬铁、红土镍，以及其他难选矿等矿产资源的提炼能克服传统工艺的不足，大大提高资源提取效率。④流程再造：

    　　按国际经验，氢气竖炉炼铁有成本低、环保、产品优质等好处，取代高炉炼铁是趋势，而在中国受制于天然气短缺而未得到应用，公司研发出用煤制气替代天然气用于氢气竖炉的技术，应用前景广阔。

    　　公司技术优势突出，品牌影响力逐渐增强

    　　①江苏院一直注重研发，以颠覆性技术创造市场，依托神雾全球领先的蓄热式燃烧技术为核心，我们认为公司技术相对传统工艺，经济和环保优势明显，壁垒高，预计未来市场占有率将很高；②上市后，公司将逐渐从EPC 向EMC、投资运营等模式拓展，利用资金和品牌优势加速跑马圈地，未来订单将进入加速释放通道。

    　　盈利预测

    　　公司在手订单丰富，未来随着新项目投产和公司上市后资本、品牌实力加强，预计订单将进入加速释放通道；假设重组后江苏院实现16/17/18 年承诺业绩3.0/4.0/5.0亿，对应EPS 分别为0.47/0.63/0.78 元，PE 为38/28/23 倍，给予“买入”评级。