电子板块净利润贡献超50%，成功实现战略转型航锦科技于1997 年在深交所上市，现有业务覆盖两大板块：（1）电子板块：2017 下半年成功收购长沙韶光与威科电子，目前围绕高端芯片与通信两大领域，产品覆盖GPU/FPGA/存储芯片/总线接口芯片、北斗3 芯片、通信射频三个方向。（2）化工板块：公司的传统业务，主要产品包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，主要销售对象包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。

    　　据2019 年业绩快报，芯片业务净利润贡献达1.81 亿元，占比57%，已经成为公司第一大净利润来源，公司成功实现战略转型。2019 年公司进一步拓展军民两用芯片发展领域，基于公司的研发技术储备和产业协同发展规划，将重点放在GPU/FPGA、北斗导航芯片产业链、5G 通信射频等三大芯片领域进行横向布局。

    　　以长沙韶光和威科电子为平台，打造高端芯片/通信产业双核心产业布局公司电子板块主要围绕高端芯片与通信产业两大领域产品，其中高端芯片领域主要通过长沙韶光来开展：（1）其GPU 产品现已实现国产高可靠信息装备供货，2019 年12 月20 日韶光自主研发的第二代改进型图形处理芯片收到来自湖南胜云光电的首笔采购金额为5980 万元的订单；（2）其SGXXXX型号FPGA 芯片为8000 门一次可编程逻辑器件，具有较高可靠性，能够实现航空航天武器装备中数据存储和程序存储，2019 年12 月26 日韶光的FPGA 芯片收到来自中国X 集团A 研究所2832.5 万元的订单；（3）通过两次股权受让持有武汉导航院27.66%股权，截止目前，武汉导航院已成功研制北斗3 基带射频一体化芯片。

    　　通信产业主要通过威科电子来开展，该子公司具备厚膜混合集成电路领域LTCC-MCM 生产工艺技术，水平先进、一致性高，在航天航空、兵器装备等军工领域拥有丰富的销售渠道和良好的业界口碑。2019 年11 月公司新设控股孙公司威科射频，于2020 年2 月控股泓林微，开始从事高端射频材料、无线射频核心模组、器件和基站天线等，未来公司在高频射频领域的协同效应将进一步增强。

    　　盈利预测与评级：公司电子板块已成为第一大净利润来源，董事长发布增持报告彰显信心。虽然2019 年业绩预告中净利润略有下降，但主要是由化工板块业绩下滑所致，预计化工品价格望回升，军工板块有望持续成长，2019-2021 年营收增速为-1.08%/14.46%/14.57%，营收为37.84/43.31/49.63亿元，归母净利润为3.17/4.18/5.17 亿元，EPS 为0.46/0.61/0.75 元，PE 为50.58/38.33/31.0x，采用可比估值法，2020 年可比公司PE 均值为50.67x，目标价0.61*50.67=30.91 元，维持买入评级。

    　　风险提示：化工品价格下行风险，民用芯片产品需求偏低，军品交付递延。