事件：2019年上半年公司实现营业收入17.90亿，同比下滑2.11%；实现归属于母公司的净利润1.55 亿，同比下降35.88%；实现扣非后归母净利润1.48 亿元，同比下降38.59%；经营活动产生的现金流量净额1.32 亿元，同比增长1953.56%；实现EPS0.23 元，同比下降34.29%。

    点评：

    军工业务配套能力增强，净利润实现大幅增长。随着研发投入和新产品的定型成功，公司军工电子业务的整体配套能力增强。2019 年上半年，军工业务实现营业收入2.68 亿元，净利润5,415 万，同比增幅分别为129%和76%。上半年，威科电子贡献净利润1700 多万，同比增长150%。长沙韶光贡献利润3,680 余万，同比增加了55%。军品整体毛利率同比去年下降了14.60 个百分点至36.85%，主要是由于合并报表并入中电华星导致营业成本增加，且华星产品的毛利率较低所致。总体来看，公司军工业务呈现稳步增长的态势，一方面来自于原有产品的渗透率不断提升，另一方面公司加强新产品的研发投入和市场拓展。我们认为，公司的军工电子产品属于国防信息化上游核心元器件，并且技术壁垒较高，受益于军队信息化建设加速，未来订单将保持饱满的状态。

    化工产品销售均价下行，净利润同比下滑52%。上半年公司化工业务实现营业收入15.22 亿元，同比下滑11%；净利润1.00 亿元，同比下滑52%。主要受行业景气度下滑以及宏观经济波动影响，公司化工产品销售均价都有不同程度的下滑，同比2018 年上半年，烧碱销售均价下滑13.5%，环氧丙烷下滑14.46%，聚醚下滑14.11%，氯化苯下滑22.60%。化工业务整体毛利率同比下降6.38 个百分点至18.50%。

    我们认为，公司化工业务景气度虽有所减弱，但公司持续推行精细化管理、降本增效，一定程度上减缓了行业下行导致的业绩大幅下滑的风险，在环保监管不断严格，供需格局逐渐稳定后，化工业务有望企稳，未来仍是公司最主要的现金流贡献点。

    控股股东拟变更为武汉国资委，极大优化公司资本结构。武汉信用集团拟以债务重组的方式入股上市公司，过户完成后武信集团将持有上市公司22.49%的股份，新余昊月剩余股权6.25%，武汉信用集团取得上市公司的实际控制权，实际控制人为武汉国资委。

    武汉信用投资集团隶属于武汉国资委，旗下还间接控股另一家上市公司大连友谊（000679.SZ）。重组完成后，武信集团将保持现有经营管理团队稳定，新余昊月承诺上市公司2019 年、2020 年及2021 年扣非净利润分别不低于3.5 亿元、4 亿元及4.5 亿元；且经营性现金流不低于2.5 亿元、2.9 亿元及3.2 亿元。若任一年度上市公司经营业绩指标未完成，则武汉信用集团有权终止上述经营合作方案。我们认为，本次武汉国资入主上市公司将极大优化公司资本结构，重组后上市公司变为地方国企控股身份，将充分发挥国有企业的资源和管理优势，为上市公司发展提供产业、资金、人才等全方位的支持，同时武信集团保持现有管理团队稳定也有利于公司继续实行“化工+军工”

    双主业的发展战略。

    继续沿军工电子产业链布局，打造自主可控芯片产业链。公司先后完成长沙韶光、威科电子、中电华星和九强讯盾的外延收购，围绕军工电子产业链深度布局，若本次顺利收购国光电气和思科瑞，公司自主可控芯片产业链将更加完善。

    公司本次拟收购的国光电气是“一五”时期苏联重点援建项目，曾作为我国综合性微波电子管厂、国家大型军工骨干企业为国防事业作出了重要的贡献，在行业内具有60 余年的技术沉淀。公司的微波真空器件、固态微波器件、特种漆包线等众多产品实现了完整的内配套保障能力，在卫星、雷达、核物理等军工领域应用广泛，其中微波真空器件产品受到行业内的广泛认可。国光电气承诺在2019 年~2021 年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东扣非后的净利润数，将分别不低于8000 万元、1 亿元、1.25 亿元。

    成都思科瑞主要业务包括军用电子元器件的测试、筛选、监制验收、失效分析、破坏性物理分析（DPA）等，是航空工业集团公司电子元器件可靠性管理中心授权的“北航检验站成都分站”。思科瑞作为军用集成电路检测行业稀缺标的，将与公司现有芯片业务形成良好的协同效应。思科瑞承诺在2019 年~2021 年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东扣非后的净利润数，将分别不低于7000 万元、8400万元、1.01 亿元。

    盈利预测和评级。公司化工业务将持续贡献稳定现金流；军工芯片和集成电路长期受益于自主可控和国产化替代政策。我们坚定看好公司未来发展前景，预计公司2019 年~2021 年营业收入分别为37.30亿元、38.12 亿元、39.91 亿元，2019 年~2021 年归属母公司净利润分别为3.76 亿元、4.45 亿元、5.33 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.65 元、0.77 亿元，对应当前股价的PE 分别为16 倍、14 倍和11 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：债务重组失败；收购事宜不及预期。