事件

    9 月18 日，公司公告称，控股子公司长沙韶光收到国家知识产权局的集成电路布图设计登记证书，其自主研发的国产高性能图形处理芯片SG6931 布图设计获得专有权保护，目前该芯片已列入国产某型号军用加固计算机元器件清单。

    简评

    图形处理芯片获得认证，自主可控保障信息安全此次获得国家知识产权局集成电路布图设计登记证书的芯片SG6931，为公司自主研发的国产高性能图形处理芯片，具有完全自主知识产权，芯片已于今年2 月初一次MPW 流片成功，9月底即将开始进行优化流片，预计年底完成优化流片，明年实现产品量产推广，未来将进一步拓展武器装备配套应用、民用 GPU等方面的市场。我们认为，在GPU 领域实现自主可控的背景下，公司拥有完全自主产权的高性能芯片，将在国防信息安全和持续供货能力方面提供有力保障。

    销售增长成本降低，提质增效大幅提升利润水平2018 年上半年，公司实现营业收入18.29 亿元，同比增长22.31%；实现归属母公司的净利润2.41 亿元，同比增长295.12%。

    公司整体业务毛利率达到26.58%，其中化工业务平均毛利率24.88%，同比增加5.2%；军工业务平均毛利率51.45%。

    三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。（1）报告期内，公司化工主业持续向好，销售端营业收入增长的同时，通过精细化管理降低营业成本；（2）军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务；（3）公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式，管理费用较去年同期大幅下降约7100 万元。

    军工电子订单释放，立足科研战略布局

    2018 年上半年，军工电子受益于“军改”后的订单释放影响，与去年同期相比业绩提升明显。公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态，目前在手订单合计需求量达到1.2 万只，预计2018 年全年将突破1.5 万只；公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。

    上半年公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司，组建研发团队；有针对性地进行了科研立项布局，全面参与多兵种科研项目竞标，并取得10 余项科研项目参与资格；公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议，双方优势互补，提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下，公司军工业务高增长势头有望延续。

    战略投资者入局，重点发力军工电子

    5 月4 日，新余环亚入股新余昊月，增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东，持有上市公司28.66%股份。本次增资前，火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。

    根据已签署协议，新余环亚拟向新余昊月增至3 亿元、火炬树拟增资1.34 亿元，同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份，完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权，新余环亚将持有29.013%股权。

    战略投资者深耕军工电子多年，入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人，张亚先生深耕军工电子领域多年，是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者，有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展，为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。

    盈利预测与投资评级：化工持续向好，转型军工电子增强盈利能力，维持买入评级我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为5.10 亿元、5.85 亿元、7.22 亿元，同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元、1.04 元，对应PE 分别为14、12、10 倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，维持买入评级。