事件

    7 月10 日，公司发布2018 年半年报，实现营业收入18.29亿元，同比增长22.31%；实现归属母公司的净利润2.41 亿元，同比增长295.12%。

    简评

    销售增长成本降低，提质增效大幅提升利润水平

    2018 年上半年，公司实现营业收入18.29 亿元，同比增长22.31%；实现归属母公司的净利润2.41 亿元，同比增长295.12%。公司整体业务毛利率达到26.58%，其中化工业务平均毛利率24.88%，同比增加5.2%；军工业务平均毛利率51.45%。

    三方面因素导致公司归母净利润出现大幅增长。（1）报告期内，公司化工主业持续向好，销售端营业收入增长的同时，通过精细化管理降低营业成本；（2）军工电子业务毛利率水平远高于原有化工业务；（3）公司通过精细化管理、人事部门调整优化薪酬结构等方式，管理费用较去年同期大幅下降约7100 万元。

    化工主业持续向好，降本增效成果显著

    受国家政策影响，化工行业持续向好，公司紧抓市场机遇，灵活调整产品销售策略和原料采购策略，同时对内严格管理，加大技术改造投入，控制产品生产成本，促使公司化工业务利润大幅增。

    报告期内，公司对化工业务进行降本增效，通过增加主要原材料供应商数量、合理降低原材料库存和完善的成本控制手段控制售价成本价差，主要产品的毛利率均有所改善。公司化工业务主要产品液碱、环氧丙烷、聚氯乙烯和氯化苯的平均销售毛利率同期相比分别提高3.86%、7.23%、5.79%和8.93%，化工业务板块平均毛利率从去年同期的19.68%提升至24.88%。

    军工电子订单释放，立足科研战略布局

    2018 年上半年，军工电子受益于“军改”后的订单释放影响，与去年同期相比业绩提升明显。报告期内，公司核心产品之一的某型号总线控制器已全面进入批量生产状态，目前在手订单合计需求量达到1.2 万只，预计2018 年全年将突破1.5 万只；公司另一核心产品某型号芯片也在报告期内进入批量供货阶段。

    报告期内，公司设立沈阳四四三五微电子有限公司全资孙公司，组建研发团队；有针对性地进行了科研立项布局，全面参与多兵种科研项目竞标，并取得10 余项科研项目参与资格；公司与兵器工业二一四所达成全面合作协议，双方优势互补，提升上市公司集成电路技术实力。在军工芯片国产化需求日益迫切的大形势下，公司军工业务高增长势头有望延续。

    战略投资者入局，重点发力军工电子

    5 月4 日，新余环亚入股新余昊月，增资完成后将持有新余昊月29.013%股权。新余昊月为公司控股股东，持有上市公司28.66%股份。本次增资前，火炬树、武汉瑞和分别持有控股股东新余昊月83.33%、16.67%股权。根据已签署协议，新余环亚拟向新余昊月增至3 亿元、火炬树拟增资1.34 亿元，同时火炬树受让武汉瑞和持有的新余昊月股份，完成后火炬树将持有新余昊月70.987%股权，新余环亚将持有29.013%股权。

    战略投资者深耕军工电子多年，入局公司有利于促进公司军工业务外延+内生增长。本次协议交易方之一新余环亚执行合伙人张亚与公司收购长沙韶光与威科电子的交易方之一系同一人，张亚先生深耕军工电子领域多年，是长沙韶光、深圳市芯远半导体、南京中旭电子、成都思科瑞微电子等十多家电子公司的股东控股股东此次引入新余环亚作为战略投资者，有利于本公司军工业务的内生+外延式扩展，为公司开拓军工电子产业链提供了有利条件。

    高管增持彰显信心，员工持股激励业务发展

    2017 年7 月，公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份；截至2018 年1 月2 日，公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85 万股，持股比例合计达到2.95%。2017 年11 月，公司发布第一期员工持股计划，截至12 月22 日已完成购买公司股票973.44 万股，成交金额合计1.16 亿元，第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为，公司通过高管增持和员工持股计划，充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员，全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。

    资产重组一波三折，军工电子转型初步落地

    2016 年8 月5 日，航锦科技披露重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016 年9 月9 日，证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》，航锦科技列入审慎审核类别。2016 年12 月20 日，证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017 年6 月14日，公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。2017 年9 月10 日，与标的公司相关股东签署正式股权收购协议，标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力；威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016 年，长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45 亿元和1.19 亿元，实现净利润0.68 亿元和0.35 亿元，整体净利润率达28.3%，高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平，将大幅提升公司整体盈利能力。

    我们认为，通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系，两家标的公司分属于集成电路（芯片）、关键组件两大环节，在技术研发、产品供应等方面协同效应显著，有望大幅提升公司综合竞争力。战略投资者深耕军工电子多年，入局控股股东后有望促公司内生+外延增长，有利于公司打造军工电子产业链。

    盈利预测与投资评级：化工持续向好，转型军工电子增强盈利能力，维持买入评级

    我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为5.10 亿元、5.85 亿元、7.22 亿元，同比增长分别为99.22%、14.64%、23.48%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.74 元、0.84 元、1.04 元，对应PE 分别为17、15、12 倍。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素，我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力，未来发展空间广阔，维持买入评级。