事件：

    　　公司控股股东新余昊月将通过火炬树增资 1.34 亿、新余环亚增资 3.0亿及武汉瑞和转让其持有股权等形式进行股权调整，最终新余昊月注册资本变为 10.34 亿元，火炬树和新余环亚将分别持有 70.987%、29.013%的股权，其中张亚和周文梅分别持有新余环亚 10%和 90%的股权。

    　　控股股东通过股权调整引入张亚，或将进一步促进公司军工外延拓展此次股权调整引入新余环亚，其持有新余昊月 29.013%的股权，根据此前公告，张亚与周文梅为夫妻关系，则此次调整后，张亚夫妻将通过新余昊月间接持有上市公司 8.32%的股权，加上张亚直接持有 1.06%的股权，则合计持有 9.38%的股权。

    　　根据公告，张亚作为公司现军工子公司长沙韶光的原股东，在军工领域积累深厚，直接或间接持有正和兴电子、乾宇微电子、芯远半导体十余家等公司股权。本次新余昊月引入新余环亚作为战略投资者，将有助于公司军工业务的外延拓展，为公司逐步扩大军工业务规模，重点开拓军工产业链提供了有利条件。

    　　坚定转型军工电子，国防信息化建设及自主可控核心受益标的17 年 10 月公司完成现金收购长沙韶光 70%、威科电子 100%股权，解决了跨界问题，并建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系，在集成电路及芯片领域协同效应明显。

    　　根据上海证券报报道，长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商，是国内军用电子元器件种类最全、涉面最广、核心技术和成果最多的研发单位，具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力，总线接口电路、现场可编程逻辑器件、掉电不丢数据的存储器等产品独家供应，并向系统级封装、图像处理器和电子开关等方向发力。威科电子的高端产品多芯片组件，已广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域，并沿着沿微波组件基板、新一代通讯天线及功能模块等方向发展。

    　　17 年长沙韶光实现收入 2.55 亿元，同比增长 4.1%，净利润 7122 万元，同比增长 4.0%，净利率 28%。2017 年威科电子实现收入 1.07 亿元，同比减少 10%，净利润 3516 万元，基本维持不变，净利率 30%。根据业绩承诺，18-19 年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于8280、9936 万元，威科电子承诺实现分别不低于 4320、5184 万元。公司 18、19 年军工电子业务承诺净利润合计分别为 1.01、1.21 亿元，考虑到 18 年全年军改影响削弱以及新产品定型列装，业绩或将超预期。

    　　根据此前公告，公司收购上海琢鼎投资 100%股权，推进公司军工产业并购；并与兵器 214 所就技术合作、业务发展、资本运作战略全面合作也表明了公司坚定转型军工的决心。

    　　化工业务维持高景气，将带来稳定现金流

    　　一季度实际实现净利润 1.28 亿元，超过此前预期，我们认为除军工子公司长沙韶光、威科电子并表外，主要来源于新管理层提质增效及化工产品销售价格继续上涨，其中化工业务盈利同比增长 225-269%，约为 9500-10800 万元，我们预计化工业务全年净利润或将达到 4 个亿。

    　　化工业务为公司带来稳定的现金流，17 年公司经营活动净现金流达到4.79 亿，18 年有望达到 6 个亿，为公司进一步聚焦军工电子业务发展奠定了良好的基础。

    　　投资建议：我们认为，公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好，提供稳定现金流；坚定转型军工电子，充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代，从而能保持高速增长，并通过大股东引入张亚，将有助于公司进一步推进军工电子业务拓展；员工持股、管理层增持、公司回购等一系列资本运作彰显公司对其内在价值的充分肯定。我们预计公司 18-20 年的净利润分别为 4.86、5.93、6.45 亿元，EPS 分别为 0.70、0.86、0.93 元，对应当前股价的 PE 分别为 20、16、15 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期