一、 事件概述

    我们近期实地调研了江淮动力,公司搬迁工作已经结束,农业机械进展顺利,定增预计4月份完成。我们看好公司在农业机械领域的长期发展前景,预计13-15年EPS分别为0.07、0.40、0.42元,维持“强烈推荐”投资评级,6个月内合理估值6-8元。

    二、 分析与判断

    搬迁工作已经结束, 搬迁费用部分确认但7-8亿补偿款尚未到位

    厂区搬迁工作基本结束,由于盐城市政府对公司原厂区土地并未处置,7-8亿的搬迁补偿款尚未确认,14年确认概率较大。由于新厂区自动化程度和经营效率提升,同时搬迁之后离市区较远,约1000人离开公司,按照劳动法补偿约2000万元。 盐城市政府对农业机械产业园大力支持,每年投入2000万元财政预算(目前产业园只有公司和悦达两家公司)。

    农业机械进展顺利, 14年销售额有望快速增长

    公司农业机械战略转型已经基本完成,已经在全国建立400家销售渠道,今年将进一步加大渠道质量管理,并少量新增新的渠道。

    13年实现收入不足一亿元(包括原有中小型拖拉机),亏损4000万元左右。从现有订单结构看,第一个旺季(4月底之前)有望完成去年销售额,全年有望快速增长并完成预定指标。今年计划以玉米收割机(三行及以下,正在开发和推广小四行和五行产品)和水稻收割机为主,其余为水稻插秧机和拖拉机。

    大型拖拉机已经完成客户试用,目前订单较多但生产能力尚无法保证,今年销量目标不大(140-150台左右),但要为明年大幅放量做好准备。

    激励机制完善,融资租赁开始发挥作用

    公司建立了完善的奖惩机制,主要以利润考核为主。主要考核指标为2015年和2017年的利润指标,同时每年也会有分项考核指标,并有相应的配套奖惩措施。 公司去年底在上海成立融资租赁公司,以支持农业机械发展。目前已经发挥对经销商的融资支持作用,未来将有望拓展至最终客户(农户或者合作社),公司认为目前的农机客户资质还不适宜大范围推广。

    原有汽油机和柴油机仍将稳健发展

    单杠柴油机未来会慢慢萎缩,但其中的6万吨铸造产能,将来可能受益4000吨以下关闭的环保要求;多缸柴油机盘子还比较小(目前收入4亿左右),未来有望做到10亿规模;汽油机产品过去增长一直较快,未来仍将保持稳定增长,且近期开拓了更大的客户TTI(年销售额40亿美元),将贡献稳定增量。

    园林机械布局完成,但预计明年开始才能贡献利润

    团队组建完毕(以美国年销售额50亿美元的最大园林机械公司退休总裁为核心),产品今年大部分都能出来。园林机械主要面向美国市场(年销售额150亿美元左右),但均在中国制造(全部制造或者分体制造到美国组装)。公司制定了自主开发和外延拓展两条战略,园林机械也在考虑范围之内。

    定向增发预计4月完成,矿产处理之后预计将有40亿资金,运作空间较大

    公司13年初预案以4.71元向大股东单独定增33000万股,去年11年证监会对定增正式批复。由于大股东资金周转问题和银行资金紧张而拖延至今,这也是近期股价走弱的核心原因。目前大股东对公司未来发展充满信心,将在截止日(4月底)之前完成定向增发事宜。同时,公司将集中发展制造业主业,矿产资源将在合适时间剥离,这些项目完成之后公司将手持40亿元运转资金,同时公司也制定了自主发展+资本运作相结合的战略目标,有望成为分散的农机行业整合者之一。

    三、 股价催化剂及风险提示

    股价催化剂:向大股东定向增发通过;农业现代化政策陆续出台;资本运作进展超预期。 风险提示:尽管公司具有多种资源优势,但农机行业长期发展前景和短期开拓进度仍存在较大不确定性。

    四、 盈利预测与投资建议

    由于搬迁补偿款尚未到位,加之对未来几年农业机械、园林机械自身发展,我们对之前盈利预测进行适度调整,预计13-15年EPS分别为0.07、0.40和0.42元(按照定向增发后股本计算),基于我们对农业机械前景和公司各项机制优势的长期看好,维持“强烈推荐”和合理估值6-8元不变。