事 项

    近日我们调研了江淮动力公司,与公司高管进行了交流。

    主要观点

    1.关于经营业绩

    (1)公司提出2015年利润目标是2.5亿元,内部目标是3.7亿元,基本构成为农机是8000-9000万,园艺机械是1.5亿元,柴油机是1.2-1.3亿元。我们认为,在大股东的现金激励下,2.5亿元的利润目标基本能够实现。

    (2)2014年农机收入目标是4亿元,基本做到盈亏平衡;园林机械是12亿元;柴油机与今年基本持平,预计15亿元。农机已经与200家经销商签订了合同,年底之前要达到400家。我们预测2014年公司净利润能够达到1.6亿元左右。

    (3)公司远期经营目标是2017年收入达到100亿元,其中农机40亿元、园林机械20亿元、柴油机业务20亿元。利润目标是6.5亿元。

    2.关于市场关注的定向增发、变迁补贴、矿产剥离问题

    (1)募集资金项目进展顺利,正在履行相关手续,预计春节前后能够完成,东银集团资金已经部分到位江动集团,会在定向增发完成后6个月分批到公司账户。定向增发中4-5亿元由于扩充产能,其他资金用于研发和渠道建设。 (2)公司下个月搬迁完毕,预计可以收到补贴7-8亿元,将分批到账,明年营业外收入会有所体现。第一批土地出售是127亩+170亩,另有300亩,位置比较一般,主要用来出租。

    (3)公司在手两个矿正在处理之中,预计出售价格在14-15亿元,主要用于后期的并购。大股东也比较着急出手,因为对明鑫煤炭有净利润承诺,2013年到2015年的净利润为8000万元,9000万元,9000万元,该部分补贴主要计入资本公积。

    3.关于搬迁补贴、矿产剥离的资金使用问题

    搬迁补贴、矿产剥离可给公司带来现金收入22亿元左右,该项资金将主要用于外延式发展,我们乐观预计在农机整合的大背景下,公司将在2015年之前进行收购,收购标的主要是海外公司,以进一步提高公司技术水平。

    盈利预测

    我们预测2013年-2015年公司营业收入分别为28.4亿元、35亿元、42.5亿元,同比增速为-1.4%、23%、21.5%,对应每股收益为0.1元、0.29元、0.39元,PE为46倍、15倍和11倍,考虑到公司处于从动力供应商向农机设备提供商的转型期,收入、盈利快速增长,另外公司剥离资产和搬迁补贴将用于外延式扩张,能大幅增厚公司业绩,目前公司股价已经跌破定向增发底价,我们认为已经具有了一定的安全边际,继续给予公司“强烈推荐”评级。