投资逻辑

    进军农装园林机械,实现战略转型:公司已确立农业装备和园林机械两大未来核心业务板块,进行从配套企业向下游整机企业的战略转型。公司非公开增发股票预案,拟以每股4.72 元向大股东募集15.5 亿资金投入农机及配套发动机领域。我们认为公司未来将集中资源发展农业机械,通过内生发展和外延式扩张两种途径分享农机行业未来十年黄金发展期。

    可支配现金充足,看好外延式发展空间:公司非公开发行后账面上将有26亿现金,此外我们预计公司还有望从搬迁和解决同业竞争资产中获取部分现金,未来可支配现金将超过40亿元。充足的现金储备有利于公司在内生增长做强公司产品和品牌的同时,通过外延式扩张提高公司技术水平、完善产品线、抢占市场份额,重复国际农机巨头公司扩张之路。

    农机行业提升空间大,土地确权利好农机发展:国内农业机械化率仍然远低于90% 的发达国家水平;保有农机以低端、小马力产品为主,机械化质量不高,未来农机在销量和质量上均有很大提升空间。三中全会提出鼓励农村承包经营权向家庭农场、农机合作社等组织流转,集约化经营有利于农机行业迅速发展。

    汽油机业务与百力通合作深入:全球汽油机制造持续向中国转移,公司与国际最大汽油机公司百力通之间合作关系进一步加强,未来 3 年汽油机业务有望保持25% 以上快速增长。

    投资建议与估值

    我们认为公司正处于转型期,预计未来5 年农装和园林机械业务将实现跨越式发展;通过与国际巨头公司合作,汽油机业务实现快速增长。

    我们预计2013-2015 年公司归属母公司净利润1.46 亿元、2.06 亿元、3.04亿元,对应增发摊薄后股本EPS0.103 元、0.145 元、0.215 元,分别同比增长47.6% ,41.1% 和48.0% 。考虑到公司2013-2015 年复合增速45.6%以及公司未来较高的外延式增长空间,我们暂时给予公司2014 年40倍估值,对应未来12个月目标价5.80 元,给与公司“增持”评级。

    风险

    农机政策补贴大幅低于预期,导致下游需求增速放缓带来的风险。

    新产品的研发、销售或质量不达预期将影响公司在相关领域业务拓展。