投资要点:

    公司中小功率内燃机业务技术壁垒低、市场竞争激烈

    政府农机补贴逐年增长,推动广袤而分散的农机市场不断扩大规模

    公司携渠道布局、产品储备和资金优势进入农机产业,发展前景广阔

    报告摘要:

    公司中小功率内燃机业务面临较大转型压力。公司主营业务是中小功率内燃机生产,主要生产单缸柴油机、多缸柴油机和通用小型汽油机,为下游农用机械、园林机械和发电机组提供动力配套。由于中小功率内燃机技术含量低,生产厂商众多,所以全行业均面临收入增速降低、利润率降低的转型压力。

    我国政府农机补贴逐年增长,推动广袤而分散的农机市场不断扩大。农机产品性能差异小、品牌溢价低,而农民支付能力又较弱,所以政府补贴力度对产品销售具有决定性影响。我国政府对农机的补贴金额逐年增加,12 年补贴金额已达到215 亿元,05年至12 年复合增速达84% 。同时,我国农机市场十分分散,除了时风集团市场份额达到9%,其余领先企业的市场份额都在5%以下,所以我国农机市场机会巨大。

    公司定向增发切入农机领域,拥有三大优势为其护航。公司拟以 4.72 元/股的价格向大股东增发不超过3.3 亿股,募集 15.6 亿元投入农机项目。我们认为公司发展农机业务拥有三大优势:1 、公司内燃机业务在国内主要为农机配套,相关销售渠道可以共享;2 、公司合资子公司东禾机械已积累了丰富的产品储备;3 、公司定向增发、厂区搬迁和资产剥离能筹集大量资金用于农机项目发展。

    盈利预测与估值。公司作为中小功率内燃机领军企业之一,选择纵向一体化发展战略,有利于依托原有业务资源做大、做强农机业务。我们看好公司在农机业务的战略布局,预计2013-2015 年的EPS 为0.20/0.32/0.40 元,首次给予增持评级,目标价6.40 元。