盈利预测与估值评级

    公司 2011～2013 年的EPS 分别为0.26 元、0.31 元和0.4 元，其中内燃机业务分别贡献0.22 元、0.24 元和0.26 元，矿业业务分别贡献0.04 元、0.08元和0.13 元。我们认为公司内燃机业务的合理估值为6.99 元，矿业的合理估值为4.04 元，公司的合理估值为11.04 元，目前7.77 元的股价低估42%，首次给予江淮动力“买入”评级。

    关键假设

    1、铜、银价格继续看好，铅锌价格位于周期底部；

    2、中凯矿业未来几年成熟的探矿权转化为采矿权，实现储量、产量增长；

    3、内燃机主业实现稳健增长。

    有别于大众的认识

    1、龙玛拉铅锌矿伴生的铜、银品味高，随着铜、银价格上涨，可实现比铅锌主产品更高的经济价值；

    2、国内铅锌矿山普遍锌多铅少，锌、铅的平均比例为1：2，而龙玛拉铅锌矿的锌、铅品味比例为2.08：1，铅价上涨后能实现更大利润；

    3、未来几年龙玛拉铅锌矿的产量将恢复到正常状态，芒康县色错铜矿也将逐步复产，中凯矿业产量、利润都将实现快速增长；

    4、中凯矿业拥有11 个探矿权，其中3 个已完成详查，转化为采矿权后增储

    潜力巨大；

    风险提示

    中凯矿业盈利及估值风险、收购后中凯矿业后的管理和整合风险、主营业务的市场竞争风险。