事件描述

    　　冰轮环境2025 年实现营收70.52 亿元，同比增6.3%；归母净利润5.64 亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润5.15 亿元，同比降0.7%。其中，2025Q4 单季度营收22.17 亿元，同比增32.1%；归母净利润1.36 亿元，同比降11.6%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增37.9%。

    　　事件评论

    　　2025Q4 营收高增，且期末合同负债同比增17.3%，数据中心订单趋势加速向好。

    　　业务结构：公司在数据中心领域订单保持高速增长，推测主要源于数据中心领域订单的推动，近年来全球算力基础建设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中2024 年新升级上市的IDC 专版磁悬浮系列产品和FanWall 风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收仍承压，主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓，但预计2025Q4 已经大幅好转。工业全域热控为公司重视的新的增长驱动力，2026 年1 月中标烟台长输供热大温差改造项目。

    　　订单趋势：2023Q2 开始伴随宏观经济压力加大，部分原先高增速细分领域资本开支放缓，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023Q1-Q4 末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-3.4%，2024Q1/Q2/Q3 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；2024Q4 末合同负债同比增速1.4% （ 考虑追溯调整后数据）， 为过去六个季度以来首次转正，2025Q1/Q2/Q3/Q4 末同比增速分别为8%/12%/40.5%/17.3%，表征订单趋势向好。

    　　区域结构：境外营收23.3 亿元，同比增17.6%，占比约33%；境内营收47.2 亿元，同比微增1.46%。国内业务下游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，尤其是海外的数据中心订单和营收高增。

    　　2025Q4 扣非净利率同比微增。其中，2025Q4 毛利率24.9%，同比降3.63pct，主要源于毛利率较低的工程施工类业务在Q4 营收确认较多，拉低了毛利率，而全年平均来看毛利率整体保持平稳；Q4 期间费用率16.5%，同比下降1.98pct。2025 年全年汇兑损失约0.29 亿元，去年同期为汇兑收益0.14 亿元。

    　　现金流：2025 年经营现金流合计8.21 亿元，同比增13.9%；经营现金流好转。

    　　盈利预测与估值：公司深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈现较快增长，工业热管理板块订单高增，传统业务的能源化工订单预计触底，冷链装备保持平稳。我们预计2026-2028 年公司实现营收89.95 亿元/109.92 亿元/131.74 亿元，同比增速为+27.6%/+22.2%/+19.8%；归母净利润9.38 亿元/12.06 亿元/15.29 亿元，同比增速分别为+66.3%/+28.5%/+26.8%，对应PE 估值为19.7x/15.4x/12.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。

    　　风险提示

    　　1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险：公司数据中心业务海外订单较多，且部分订单在马来西亚等海外基地生产加工，考虑到海外管理的难度较高以及设备跨洋运输时间较长，若订单交付不及时，可能影响营收的确认。

    　　2、原材料成本上涨风险：公司营业成本中直接材料占比较大，且多数为大宗金属或金属制品，若成本快速上涨，则毛利率可能受损。