事件描述

    冰轮环境发布2024 年中报，上半年实现营收33.5 亿元，同比降8.3%；归母净利润3.31 亿元，同比降11.5%；其中，Q2 实现营收17.2 亿元，同比降17.9%；归母净利润2.09 亿元，同比降21.7%。

    事件评论

    2024Q2 公司营收同比下降17.9%，延续2023 年下半年以来的营收承压趋势。

    今年上半年中央空调（顿汉布什集团）营收约11.6 亿元，同比增4.3%，增速较2023年明显放缓；制冷压缩设备（冷链物流+工业设备）预估营收同比下降。在去年同期高基数和今年需求弱势的情形下，营收表现承压。

    2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收15.7 亿元/20.9 亿元/19.2 亿元/19.2 亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而2023 年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022 年同期基数逐渐增大，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023 年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1/Q2 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%）；预估今年全年营收增速略有压力。公司在2023 年报中披露2024 年经营计划，提出“刷新系统重启增长”的经营方略；今年将保持战略定力，稳住存量，扩大增量，培育变量。

    2024Q2 净利率12.9%，同比微降，盈利能力稳定。其中，Q2 毛利率29.8%，同比提升4.4pct；期间费用率17.2%，同比提升2.8pct，其中财务费用率同比提升1.42pct，主因今年汇兑收益同比减少较多；Q2 投资净收益0.34 亿元，同比减少约0.31 亿元，去年同期仍有少量减持青达环保股权带来的投资收益。

    现金流：2024Q1/Q2 经营活动现金流净额分别为-3.77 亿元/1.18 亿元，环比改善。

    深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在。1）冷链领域：

    “十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。公司行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25 个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。2）能源化工：

    石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长，且有国产替代和出海逻辑。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。

    盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司实现营收74.5 亿元/81.9 亿元/90.7 亿元，同比增速为-0.6%/+9.9%/+10.7%；归母净利润6.50 亿元/7.19 亿元/7.99 亿元，同比增速分别为-0.7%/+10.6%/+11.1%，对应PE 估值为9.8x/8.8x/7.9x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。