1H19 业绩符合我们预期

    冰轮环境1H19 收入16.8 亿元，同比增长10.5%，归属于母公司净利润为2.15 亿元，同比增长96.0%；2Q19 收入为8.35 亿元，同比下滑6.0%，归属于母公司净利润为4,719 万元，同比下滑64.4%，符合预期，1H19 业绩落在业绩预告区间的上方。

    收入保持稳健增长，毛利率提升。1H19 公司收入增速为10.5%，其中工业产品销售/工程施工分别增长5.13%/38.67%，国内/海外分别增长11.61%/下滑37.5%。分品类来看，我们大致估算空调/制热/制冷收入增长幅度约为8%/15%/7%。毛利率层面，得益于去年签订的制冷合同价格有所提升以及自制比例提升，2Q19/1H19毛利率提升2.5/2.1ppt 至31.8%/29.8%。

    期间费用率下降，公允价值变动收益大幅提升，净利润率提升。

    1H19 公司销售和管理费用率下降0.1/2.3ppt，财务费用率上升1.1ppt，主要由于汇兑损失增加。由于今年公司将持有的万华化学股份重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的其他非流动金融资产，1H19 公允价值变动收益同比增加1.43 亿元。

    2Q19/1H19 净利润率同比下降9.3ppt/上升5.6ppt 至5.7%/12.8%。

    现金流有所改善。截至1H19 期末，公司存货/应收/应付账款余额较年初增加6,546/4,668/4,564 万元，1H19 经营活动现金流净流出8,196 万元，同比少流出4,705 万元，有所改善。

    发展趋势

    我们预计三块业务下半年和明年有望维持10%左右的收入增长。

    公司的制冷/空调/制热业务均发展稳健，我们估计下半年和明年收入增速都有望维持在10%左右。而考虑到去年下半年部分订单有所提价，且公司自制比率提升，我们认为毛利率也存在提升空间。

    可转债触发赎回条件。公司2019/1/14 日公开发行了5.1 亿元的可转债，并于7/18 日进入转股期，转股价格为5.47 元/股。由于公司在7/18~8/28 连续30 个交易日中有15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，已触发赎回条款，将于10 月赎回。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20e EPS 预测0.54/0.60 元。当前股价对应2019/20eP/E 为13.1x/11.7x。维持目标价10.24 元，对应2019e 19x 目标P/E，潜在涨幅45%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求走弱，公允价值变动收益下滑。