事件：

    　　烟台冰轮2017 年上半年收入14.75 亿元，同比增长10.91%，归母净利润1.46亿元，同比减少14.89%；扣非后归母净利润7712.4 万元，同比减少9.75%，每股收益0.33 元。上半年较多利空因素集中释放，下半年将明显好转，考虑到汇兑损益，预计全年扣非净利增长20%左右，维持审慎推荐-A！

    　　评论：

    　　1、营业收入保持增长 冷链业务最明显

    　　公司在2017 上半年实现营业收入14.75 亿元，同比增长10.91%，综合毛利率29.35%，同比增长0.2 个百分点。按业务版块拆分如下：

    　　1） 冷链业务：收入6.7 亿，去年同期收入5.3 亿，同比增长26%，实现利润1382万，去年同期为亏损672 万。自去年下半年开始冷链开始复苏，上半年CO2制冷系统国内市场订货大幅增长，并成功打入台湾、乌兹别克斯坦等市场，全年收入预计保持20%左右的增长，贡献约4000-5000 万左右净利。

    　　2） 空调业务：顿汉布什上半年营业收入为6.7 亿元，同比增长为11%，空调业务实现利润为3035 万元左右，去年同期为3500 万，同比略有下降，但主要系有1600 万左右的汇兑损益，若不考虑汇兑损益，则上半年空调净利增长是为32.4%。目前从经营情况来看，上半年订单增长20%以上，轨交空调订单因去年基数较高增速略有下滑，约20%左右，同时新开拓诸如学校、医院洁净空间等等的项目。

    　　3） 高温业务：华源泰盟2017 上半年实现营业1.36 亿，同比减少30.6%，净利润1249.9 万元，同比下降26.6%。下降主要系两个订单签订时间比较晚，收入确认进展较晚，没能在上半年完全确认。华源泰盟目前有较多的在手项目，均在于今年供暖前交付，因而收入会集中于下半年交付。按目前情况来看，全年预计实现5000 万以上的净利。

    　　4） 联营企业：参股公司贡献投资收益1445.5 万元，去年同期987 万，同比增长50%。增长主要来源为韩国现代冰轮重工投资收益同比增长170%，冰轮重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉，原主要是做韩国总部的订单，主要出口中东沙特、科威特等地，技术强，产品使用状态很好，没有应收账款。自16 年烟台冰轮推进下，增加自建销售团队，在手订单90%由自建销售团队获得，今年开始大幅释放利润。按目前情况来看，联营企业全年预计能贡献5000 万左右的投资收益。

    　　5） 分红收益：上半年红塔创投去年分红600 万，去年同期为3000 万，大幅下降；万华化学分红500 万，去年同期为300 万，增长67%。

    　　2、上半年利空集中释放 但下半年将明显好转

    　　期间费用随收入略有增长，其中销售费用1.75 亿元，同比增长11.69%；管理费用1.12 亿元，同比下降2.98%，其中研发支出为4867.8 万元，同比增加14.38%；财务费用3465.7 万元，同比增长84.96%，主要系汇兑损失较上年同期增加。

    　　上半年归母净利1.46 亿元，同比减少14.89%；扣非归母净利7712.4 万元，同比减少9.75%。下降原因主要系利空集中释放，红塔创投一年分红一次，时点节点为5 月左右，由于去年分红较多，今年明显减少，同比差额为2400 万；同时因为人民币升值，顿汉布什在国外的子公司销售均为美元记账，账面确认的汇兑损益达1600 万，若不考虑这两者的影响，则扣非归母净利同比增长可达37%。

    　　上半年利润较小，主要在下半年确认。按公司以往情况，上半年利润为全年40%左右，基数相对较小，但利空因素集中释放导致扣非净利下降。公司目前实际经营十分良好，下半年将集中确认利润，全年将保持扣非净利健康增长。

    　　3.利空出尽，维持审慎推荐—A

    　　公司8.24 号晚间公告股东红塔创新拟减持公司股票不超过1300 万股（不超过公司总股本的2%），红塔创新本为投资公司，自身经营有正常买卖需求，因受减持新规规范须提前披露拟减持相关公告，但非短期有强烈减持意愿。

    　　从基本面判断，公司目前已经形成低中高全温控产业链，受益于冷链景气持续及中游工业制冷回暖，主体业务还将释放弹性；轨交空调持续快速推动顿汉布什增长；环保制热业务今年将开始放量，上半年利空出尽，下半年将明显好转，目前估值处于底部，我们预测2017 扣非净利为2.65 亿，考虑到汇兑损益具有不确定性，同比增长预计20%左右，目前对应扣非归母PE 为24 倍，叠加国企改革及收购预期，维持审慎推荐！

    　　4、风险提示：人民币大幅升值。