年报扣非业绩高增长，符合预期

    　　2016年公司实现营收30.23亿元/+5.36%，归母净利润3.01亿元/-2.17%，扣非净利润2.08亿元/+134.14%，每股收益0.69元/-4.17%。第四季度公司营收8.94亿元/+9.75%，归母净利润0.56亿元/-6.66%。2016年综合毛利率30.0%创历史新高，较2015年上升1.42 个百分点。期间费用率20.8%，同比下降1.66 个百分点。

    　　顿汉布什（轨交中央空调业务）是公司业绩增长的主要来源收入和利润拆分：本部收入12.16亿元/-4%，占比40%，净利润8039万元（投资收益6723万元/-75.74%，其中，联营企业收益3434万元/+41.43%：烟台荏原1356万元，现代冰轮重工1192万元，卡贝欧607万元，青岛达能247万元，华商亿源31万元）；冰轮香港（顿汉布什）收入13.45亿元/+19%，占比44%，净利润1.15亿元/+48%；华源泰盟收入4.62亿元/+9%，净利润3258万/-21%。

    　　非经常性损益9289万元，其中非流动资产处置9863万元，政府补助968万元。

    　　华源泰盟热电厂节能改造新事业迎风起航

    　　2016年底华源泰盟位于河北保定的工厂投产，达产后预计年产值超过14亿。由于工人和折旧大幅增加，2016年华源泰盟利润降幅远大于收入降幅。

    　　公司业务拓展至河北、北京、江苏、内蒙古、陕西、天津等省市和自治区，随着产能投放和华北地区节能市场需求的爆发，华源泰盟节能环保新事业将逐渐成长为烟台冰轮业务增长的第三大发动机。

    　　参股公司投资收益占比大幅下降，公司对业绩的掌控力大幅加强多年以来投资者一直诟病参股公司投资收益占比太高一直是制约烟台冰轮估值的主要原因，2014年上市公司收购顿汉布什，2016年出让所持有的烟台荏原40%股权。截止到2016年年报，公司参股公司剩下现代冰轮重工、卡贝欧换热器、哈特福德压缩机和青岛四方电力设备，投资收益3434万元，占公司营业利润的比重下降至13.6%。

    　　在手订单充足，2017年一季度订单继续保持快速增长2016年公司收入增长较小的原因在于公司订单确认的周期大约在6个月到18 个月，2016年下半年以来，冷链物流、轨交站台中央空调系统订单大幅增长，2017年收入高增长无虞。2017年第一季度以来，轨交中央空调系统、冷链物流订单保持了较快增长，为2018年收入增长打下基础。

    　　维持买入评级

    　　预计2017~2019年主营收入36.2、44、53亿元，净利润为3.8亿（由于处置烟台荏原股权获得非经常性损益1亿已经到账，我们上调了2017年业绩预测）、4.05亿元、5.3亿元，PE 为20.5、19.3、14.7 倍。我们认为2017年公司合理PE 应为25`30 倍，合理市值应为95-114亿，合理股价区间为21~26.2元，维持买入评级。

    　　风险提示：二股东红塔集团计划在未来6 个月减持不超过870万股。