事项：

    　　创维数字发布2025 年年度报告：公司2025 年实现营业收入88.09 亿元（YoY+1.33%），实现归母净利润1.80 亿元（YoY-28.28%），扣非归母净利润-0.12 亿元。单季度来看，公司2025Q4 实现营业收入23.53 亿元（YoY+13.38%，QoQ-0.37%），实现归母净利润0.94 亿元（YoY+556.41%，QoQ+191.32%），扣非归母净利润-0.95 亿元。公司业绩下滑主要因客单价下滑、存储等原材料快速涨价导致价格传导滞后，以及公司计提1.31 亿资产减值。

    　　评论：

    　　智能终端业务稳中有进，全球化布局成效显著。公司2025 年智能终端业务实现营业收入 65.75 亿元（YoY+0.25%）。国内市场，深耕通信运营商、数字电视运营商及消费渠道零售客户，智能中屏音箱、音箱摄像头一体机、智能企业网关、FTTR、Wifi7、插入式微型智能机顶盒等多款产品实现创新突破，斩获三大通信运营商多个集采项目的标包；海外市场，公司依托稳定的供应链交付能力，在非洲、印度、中东、东南亚、亚太、拉美等区域整体的市场占有率超过60%，东南亚核心运营商市场份额均在50%以上，欧洲Strong 品牌宽带产品零售业务大幅增长，成为海外零售业务的重要支柱。随着全球千兆宽带化的加速渗透，公司宽带连接业务有望持续放量发展。

    　　AI 终端产品持续推进，打开公司长期成长空间。公司积极推进自身AI 终端布局，Nex Playground 体感游戏盒子营业收入实现大幅度的增长；带智能算法及摄像头的全新机顶盒运营模式在泰国成功商用；2025 年4 月，公司首款全场景智能眼镜正式亮相，面向垂直行业场景提供定制化解决方案。XR 业务方面，公司以Pancake 系列产品为核心，广泛拓展海外B 端客户，在教育、医疗、观影等垂直场景达成战略合作。

    　　汽车电子车载显示业务跨越式发展，专业显示贡献增量。25 年专业显示业务实现营业收入18.53 亿元（YoY+8.04%）。（1）汽车电子持续拓展市场版图，作为Tier1 厂商直接供货多家品牌车厂，积极与头部车企建立新的合作关系，全年累计获得数十个重要项目定点认可，拓展段码仪表、运动显示、HUD 新品类项目定点，整体发展趋势良好。（2）工控显示模组，深耕多领域、全品类布局，涉及无人机、POS、PDA、智能家居家电、车载、物联网IoT 业务等多场景，公司大力拓展新客户，提高营销接单能力。

    　　投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接龙头，具备份额及客户优势，并持续拓展AI 终端和车载业务。受客单价下滑及原材料价格波动影响，我们下调公司26~28 年归母净利润预测为3.29/4.04/4.42 亿元(26E/27E 前值为6.81/7.14 亿元)，维持“推荐”评级

    　　风险提示：终端需求不及预期、AI 终端行业发展不及预期