2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：1）收入106.27 亿元，同比-11.5%；归母净利润6.02亿元，同比-26.8%。拟每10 股派现金红利1.5 元，现金分红率28.4%。2）对应4Q23 收入29.99 亿元，同比+0.7%；归母净利润1.54 亿元，同比+32.8%。

    　　3）公司业绩低于我们预期，主要由于智能终端业务需求承压。

    　　需求疲软拖累，智能终端量价均有下滑，但市占份额不减：1）公司智能终端以机顶盒业务为主，2023 年受到市场需求疲弱的拖累，相关产品价格、销量同比均下滑，但下半年降幅环比开始收窄。1H23/2H23 智能终端收入同比-28%/-6%。2）公司传统业务依然维持较强的竞争力。机顶盒方面，2023 年公司在中国移动智能机顶盒产品集中采购项目中以第一名中标，累计中选份额28.39%；在中国联通智能机顶盒集中公开采购项目以第四名中标。宽带方面，2023 年3 月在电信集团宽带融合终端集采项目标包中以11%份额中标，在2022-2023 年中国移动智能家庭网关产品集中采购第二批次项目中的中标份额位列第一。

    　　汽车电子业务快速成长，XR 积极拓展海外：1）根据公司年报，2023 年公司汽车智能业务收入9.83 亿元，同比+216%，销售量超过100 万套，获得核心客户20 个重点项目定点，并新增一汽奔腾、长安阿维塔、吉利银河系列的新定点。2）XR 业务仍以Pancake 系列为主，重点面向海外大B 客户提供定制化项目，在日本、美国、韩国、巴西等市场取得突破，2023 年新增印度客户。3）运营服务业务2023 年收入3.24 亿元，同比+37.7%。

    　　财务分析：1）2023 年毛利率16.7%，同比-0.9ppt；主要由于专业显示中液晶器件、智能电视及一体机业务毛利率明显下滑有所拖累。2）公司对费用率管控严，2023 年管理费用率、销售费用率1.7%/4.8%，同比-0.1ppt/-0.2ppt；新业务方面持续投入研发，研发费用率5.7%，同比+0.5ppt。

    　　发展趋势

    　　展望2024 年，公司在传统业务方面计划积极拓展运营商新品类、布局运营政企业务；AI 与智能终端应用仍是公司MR 产品迭代升级的方向，公司计划于B 端的教育、培训、医疗等领域拓展新的海外应用客户。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑智能终端需求恢复晚于预期，我们下调2024 年盈利预测25%至6.8 亿元，引入2025 年盈利预测7.58 亿元。当前股价对应2024/2025 年20.4x/18.4xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利下调和近期估值修复，我们下调目标价9%至15.5 元，对应2024/2025 年26.2x/23.5x P/E，上行空间28%。

    　　风险

    　　新业务发展不及预期风险；市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。