前三季度公司实现收入76.28 亿元，同比-15.52%；归母净利润4.48 亿元，同比-36.65%；毛利率16.74%，同比-1.41pcts。公司业绩短期承压，主要受去年由于运营商加速备货导致的业绩高基数以及手机面板市场景气度较低，公司相关业务盈利能力降低所致。但是公司在运营商新一轮机顶盒与宽带设备集采中标份额靠前，基本盘稳固。同时公司在VR/AR 与车载业务快速拓展，未来有望成为公司成长新动能。给予公司目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　收入与利润短期承压，主要受手机面板市场景气度较低等因素影响。前三季度公司实现收入76.28 亿元，同比-15.52%；归母净利润4.48 亿元，同比-36.65%；毛利率16.74%，同比-1.41pcts。单季度来看，公司Q3 实现收入24.58 亿元，同比-11.88%，环比-13.08%；归母净利润1.30 亿元，同比-39.59%，环比-35%；毛利率16.88%，同比-1.17pcts，环比+0.42pct。公司业绩增速短期承压，主要系去年同期芯片缺货、运营商加速备货等原因，导致去年同期基数较高，以及手机面板市场景气度较低，导致盈利能力显著下滑所致。

    　　公司以较高份额中标运营商机顶盒与宽带设备新一轮集采，海外业务拓展顺利。

    　　机顶盒方面，今年年初，公司以28.39%排名第一的份额中标中国移动在今年开启新一轮智能机顶盒集采招标。此后公司又陆续独家中标河南联通IPTV 机顶盒项目、山东联通4K 智能机顶盒项目、辽宁联通4K 智能机顶盒项目等。公司在三大运营商机顶盒集采中均占据领先份额。同时公司立足欧洲、拉美、非洲、中东等海外市场，陆续突破澳洲、美国等客户海外主流运营商，海外业务保持增长态势。宽带连接业务方面，公司陆续以靠前名次中标运营商集采。年初以来，公司以11%份额中标电信宽带融合终端集采项目；中标中国移动2022-2023年智能家庭网关产品集中采购第二批次项目，总中标台数位列第一。此外，公司以第二名中标中国移动2023-2024 年智能企业融合网关产品集采项目。公司在印度、东南亚、欧洲等海外地区也实现了宽带业务的拓展。公司在三大运营商机顶盒与宽带设备新一轮集采中均以较高份额中标，海外业务拓展顺利，基本盘稳固。

    　　VR/AR 与车载业务快速拓展，未来有望成为公司成长新动能。公司于2022 年7月发布Pancake 超短焦VR 一体机，聚焦B 端的运营商市场以及C 端的零售市场。目前公司在海外市场拓展顺利，已经在日本、美国、韩国、印度等XR 行业应用客户实现拓展，MR 产品已开始向印度等客户定制出货。同时公司产品也获得2023 世界VR 产业大会VR/AR 创新金奖，体现了公司产品较强的竞争力。

    　　在车载业务方面，2023 年公司车载人机交互显示总成系统、车载智能仪表系统等产品出货量在大幅的增长。今年公司已经顺利通过了北京现代、一汽奔腾的准入审核并获得前装体系代码。按目前订单量预测，2023 年公司全年的出货量预计约150 万台。据公司微信公众号，目前公司不断扩充产能，未来规划年产能超过700 万台，以保证公司今后日益增长的车载业务出货需求。

    　　风险因素：双千兆以及高清/超高清等相关政策推进不及预期；VR 以及汽车电子等新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动、地缘政治等因素影响公司海外业务。

    　　盈利预测与估值评级：公司作为机顶盒以及宽带接入领域行业龙头，在国内运营商集采份额靠前，同时海外业务快速拓展，业务基本盘稳固。同时公司VR/AR与车载业务进展顺利，未来有望为公司打开新的成长空间。但是由于手机面板景气度较低对公司业绩的拖累，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至6.41/8.52 亿元（原预测值为11.89/14.94 亿元），并新增2025 年归母净利润预测10.40 亿元。参考可比公司估值（天邑股份、亿联网络、深天马、兴瑞科技Wind 一致预期现价对应2024 年 平均21x PE 估值），我们给予公司2024 年20x PE 估值，对应目标价15 元，维持“买入”评级。