核心观点

    　　2023 年上半年公司收入利润有所下滑，一是因为去年同期受芯片缺货影响，运营商加紧备货，去年上半年拿货节奏较快，基数较高；二是公司专业显示业务包含的中小尺寸模组业务，受手机市场销量疲软影响，订单的单价下滑、毛利率同比下滑幅度较大。

    　　预计随着后续电信运营商新一轮家庭网关招标启动，公司宽带连接业务将迎来较快增长，叠加公司海外业务、车载显示、XR 等新兴业务持续突破，预计下半年公司经营情况有望好转。

    　　事件

    　　近日，公司发布半年报，2023 年上半年公司实现营业收入51.70亿元，同比减少17.15%；实现归母净利润3.18 亿元，同比减少35.36%，毛利率为16.67%，经营活动现金流量净额为3.60 亿元，同比减少67.98%。

    　　简评

    　　1、去年同期高基数，显示模组业务拖累致上半年业绩下滑。

    　　2023 年上半年，公司实现营收51.70 亿元，同比减少17.15%，实现归母净利润3.18 亿元，同比减少35.36%。2022 年上半年，公司毛利率为16.67%，同比下降1.52pct。单季度看，2023Q2 公司实现营收28.28 亿元，同比下降18.50%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降29.29%。公司收入利润有所下滑，一是因为去年同期受芯片缺货影响，运营商加紧备货，去年上半年拿货节奏较快，基数较高；二是公司专业显示业务包含的中小尺寸模组业务，受手机市场销量疲软影响，订单的单价下滑、毛利率同比下滑幅度较大。预计随着后续电信运营商新一轮家庭网关招标启动，公司宽带连接业务将迎来较快增长，叠加公司海外业务、车载显示、XR 等新兴业务持续突破，预计下半年公司经营情况有望好转。

    　　费用率方面，2023H1 公司期间费用率为10.26%，同比下降1.04pct，其中销售费用率下降0.43pct,主要系售后服务费和销售提成奖励减少；管理费用率下降0.20pct，主要系员工薪酬减少；研发费用率略有提升，财务费用率下降1.36pct，主要系无可转债利息支出及汇兑收益大幅增加所致。

    　　2、继Pancake 超短焦VR 一体机之后，公司积极布局MR/AR。

    　　根据IDC 数据，2022 年全球AR/VR 头戴设备出货量880 万台，同比下降20.9%，预计主要受宏观经济环境影响以及VR 生态不成熟影响。随着各厂家相继推出消费级VR/AR 终端，尤其是苹果Vision Pro 发布，开发者可以在苹果官网上申请获得Vision Pro 开发者套件（developer kit），该套件可以让开发者在Vision Pro 上快速构建、迭代和测试应用程序，并帮助开发者提供出色的应用程序和空间体验，这将有助于VR 生态进一步成熟。

    　　2022 年7 月，公司发布Pancake 超短焦VR 一体机，定位行业应用解决方案的定制市场、To B 端的运营商市场以及 To C 端的零售市场。目前公司重点拓展日本、美国、韩国、印度等XR 行业应用客户。此外公司还前瞻布局MR/AR 领域，2023 年6 月，创维XR 与印度某客户达成战略合作，为印度客户提供MR 产品设备定制服务，其MR 产品支持手势识别、眼球追踪、RGB VST 高清彩色透视功能，产品性能及功能全新升级，为用户提供全新MR 体验。另外，在AI 结合AR/MR 方面，基于海外客户的相关需求，相关团队正研发轻交互的AR 眼镜，通过AI 和AR 的结合实现基础性的功能交互，所见即所得。

    　　3、公司机顶盒业务龙头地位稳固，家庭网关份额持续提升。

    　　智能机顶盒方面，公司在移动、联通份额稳居头部，电信份额靠前。在中国移动新一轮智能机顶盒集采招标中，公司以合计28.39%份额排名第一中标；在中国联通上半年招标中，公司陆续独家中标河南联通IPTV 机顶盒项目、山东联通4K 智能机顶盒项目、山西联通二季度3.0 机顶盒公开市场集中询价采购项目、辽宁联通4K 智能机顶盒项目等。

    　　公司智能家庭网关份额持续提升。2023 年3 月，公司以11%份额（第四名）中标中国电信宽带融合终端集采；在中国移动2022-2023 年智能家庭网关产品集采中，6 款产品5 个标包全部中标（分别为第三/第四/第三/第三/第一名），总中标台数位列第一；在中国联通家庭智能网关的首次集采中，公司以较高的价格成功中标。此外，公司在印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也实现了一定的突破，基于公司在全球海外运营商、渠道等资源以及战略合作伙伴关系，后续海外宽带连接业务有望保持高增。

    　　4、车载显示业务持续定点新车型，未来有望快速成长。

    　　公司提供车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品。2023 年上半年，公司连续取得多个明星车型的显示总成项目定点，包括长安阿维塔 E12 的显示屏项目定点（中标产品为此车型 100％标配）；一汽奔腾轿车有限公司车型项目。随着三、四季度迎来交付旺季，公司车载显示业务营收增长确定性高。

    　　5、盈利预测与风险提示。

    　　公司机顶盒业务龙头地位稳固，家庭网关份额持续提升，海外家宽业务快速增长，VR 以及车载显示业务持续突破，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.66、11.90、14.76 亿元，对应PE 分别为19X、14X、11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：芯片供应紧张，交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品可能出现缺货；机顶盒出货量不及预期，国内运营商4K、8K 普及率放缓，海外市场竞争加剧，毛利率下滑；千兆宽带发展不及预期，新进入者导致市场竞争加剧；VR 业务发展不及预期，VR 显示、光学技术发展不及预期，新技术应用成本较高，内容生态匮乏，终端出货量不及预期，VR 终端竞争格局恶化，毛利率下滑；VR、车载显示业务发展初期投入较大对公司利润造成影响。