核心观点

    　　公司系全球机顶盒龙头，在中移动近期机顶盒集采中斩获最大份额，公司还推出了搭载百度duerOS 语音交互系统的创维小度AI盒子等产品，随着百度文心一言的发布，公司也有望成为其生态体系的一员。我们预计2023/2024 年，千兆宽带用户数仍将快速渗透，将推动家庭网关需求放量。预计公司2023/2024 年宽带连接业务将保持高速增长。此外，公司VR、车载显示业务也有望快速突破，值得期待。

    　　事件

    　　3 月20 日，公司发布年报，2022 年公司实现营业收入120.09 亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23 亿元，同比增长95.13%，毛利率为17.67%，经营活动现金流量净额为16.10 亿元，同比增长747.74%。

    　　简评

    　　1、归母净利润大幅增长，毛利率改善。

    　　2022 年公司实现营业收入120.09 亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23 亿元，同比增长95.13%，若加回2021Q3 计提资产减值2.58 亿元，则归母净利润同比增长21%（未考虑所得税影响）。2022 年，公司毛利率为17.67%，同比提升1.43pct，主要是收入占比最高智能终端毛利率提升1.21pct；公司期间费用率为11.40%，同比下降0.29pct，其中销售、管理、研发费用率整体保持平稳，财务费用率下降0.45pct，主要为人民币存款利息收入增加、美元贷款利息支出减少以及汇兑损失减少所致。公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。

    　　2、中国移动加码机顶盒集采，公司斩获最大份额。

    　　公司可以提供包括数字1K/2K/4K/8K、AndroidTV、IPTV、OTT、DTH 等各种类别的机顶盒，在国内三大电信运营商机顶盒的集采、省供实现了中标份额的提升及订单供货等新突破。公司在广电网络运营商稳居行业第一，新增4K 机顶盒的市占比扩大领先幅度。2023 年中国移动计划集采智能机顶盒4320 万台，较前次集采增加750 万台，公司作为机顶盒龙头，在此次集采中产品1中选20.37%（第一名）、产品2 中选8.02%（第四名），合计中标份额达28.39%，斩获最大份额。此外，公司还推出了搭载百度　　duerOS 语音交互系统的创维小度AI 盒子等产品，集“智能网络机顶盒、智能音箱、AI 生活助手”为一体，随着百度文心一言的发布，公司也有望成为其生态体系的一员。

    　　3、千兆宽带用户渗透率持续提升，公司PON 网关市场份额明显提升。

    　　公司宽带连接设备涵盖光纤接入设备（GPON/EPON、10GPON）、Wi-Fi5/Wi-Fi6 无线路由器、CableModem、4G/5GCPE 等，产品主要服务于国内三大电信运营商、国内广电网络运营商以及海外电信运营商客户。在最新的中国移动2022 年至2023 年（一年期）智能家庭网关产品采购中，公司在标包一至标包五中均有中标，份额分别为14.49%、15.94%、17.39%、14.49%、40%，整体中标份额处于前列。截至2022 年末，国内1000Mbps及以上接入速率的用户为9175 万户，全年净增5716 万户，占总用户数的15.6%，我们预计2023/2024 年，千兆宽带用户数仍将快速渗透，将推动家庭网关需求放量。预计公司2023/2024 年宽带连接业务将保持高速增长。

    　　此外，公司于海外印度、东南亚、欧洲等地宽带连接业务也取得突破，后续海外市场有望迎来高增。

    　　4、率先发布pancakeVR 一体机，后续新品值得期待。

    　　2022 年7 月公司发布国内首款pancakeVR 一体机，支持头手6 自由度，分辨率达4560*2280，主机重量仅189g（Pico4 为295g），定价分2999 与3999 两款。创维新一代pancake VR 一体机计划于今年发布，分辨率会进一步提升，也会增加手势识别和VST 功能。此外，公司VR 设备搭载了自己的内容生态平台，自设软件系统及应用商城，实现开发者内容接入、渠道管理、内容分成等，兼容不同内容接入方式，定位开放、合作的内容平台。

    　　目前公司的消费级6DOF 超短焦VR 一体机pancake1C 中已引进40 余款游戏，涵盖了轻中重不同程度的游戏种类，并且每周持续更新1-2 款，公司VR 团队也在不断的拓展国内、海外的内容平台，丰富公司的VR 生态。

    　　5、车载显示业务发展势头良好，未来有望快速成长。

    　　公司提供车载人机交互显示总成系统和车载智能仪表显示系统等产品。2022 年公司作为Tier1 实现了超过40 万套产品的生产销售，车载显示总成业务实现营业收入3.11 亿元，同比增长57.90%。2022 年公司连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点，目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增。其中，公司向Smart 品牌面向全球销售的纯电车型-精灵#1 提供的12.8 英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于2022 年7 月份按时达成，正批量交付。2023 年初成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目。公司车载显示业务目前在手订单充裕，未来成长确定性高。

    　　6、盈利预测与风险提示。

    　　在公司机顶盒、智能家庭网关业务高景气，VR 以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.53、13.13、15.60 亿元，对应PE 分别为22X、17X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：受美国制裁影响，芯片供应紧张，交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品可能出现缺货；机顶盒出货量不及预期，国内运营商4K、8K 普及率放缓，海外市场竞争加剧，毛利率下滑；千兆宽带发展不及预期，新进入者导致市场竞争加剧；VR 业务发展不及预期，VR 显示、光学技术发展不及预期，新技术应用成本较高，内容生态匮乏，终端出货量不及预期，VR 终端竞争格局恶化，毛利率下滑；VR、车载显示业务发展初期投入较大对公司利润造成影响。