事件：

    　　公司发布2022 年度报告，22 年实现营收120 亿，同增10.71%，实现归母净利润8.23 亿元，同增95.13%。

    　　点评：

    　　2022 传统业务稳步发展，盈利能力显著提升。2022 公司机顶盒及宽带两大传统业务稳步发展，VR 研发、技术及产品储备升级，车载显示获得核心客户多个重点项目定点，各业务获长足进展，2022 公司实现营业收入120 亿元，同增10.71%；实现归母净利润8.23 亿元，同增95.13%；实现扣非后净利润7.39 亿元，同增196.31%。

    　　受益于供应链原材料价格下降、以及公司在车载等业务议价能力提升，2022 公司毛利率提升1.43pct 至17.67%，净利率提升2.89pct 至6.71%，盈利能力显著提升。

    　　研发持续投入赋能业务发展，控费成效显著。2022 公司研发费用为6.21 亿元，同比增长11.61%，研发投入主要用于超短焦六自由VR 一体机、车载显示业务、8K机顶盒等技术的开发，并在行业内具备较强的技术竞争力。2022 年公司研发人员占比提升8.55pct 至27.64%。控费方面，公司2022 销售/ 管理/ 财务费用分别为6.04/2.15/ -0.71 亿元，其中销售费用同比增长11.59%主要系为本期销售增加对应的销售提成奖励增加，管理费用同比增长16.08%主要系员工薪酬增加，财务费用下降主要系为人民币存款利息收入增加、美元贷款利息支出减少以及汇兑损失减少所致。

    　　三费率合计下降0.33pct 至6.23%，控费稳健。

    　　机顶盒业务：海外方面，2022 年欧洲、拉美、非洲、中东等地需求拉动，海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率逐步提升，海外业务保持增长态势。 国内三大电信运营商机顶盒由高清向超高清、智能及 P60 升级，业务内容更为丰富多样化，公司于国内三大电信运营商机顶盒的集采、省供实现了中标份额的提升及订单供货等新突破。据中国移动采购与招标网公告，2023 年智能机顶盒产品集采中，公司份额提升至28.39%，位列第一，创维中标台数约为1226W 台，相较前次集采中标台数同增43.7%。未来融合“文心一言”，或推动价量齐升，公司与百度紧密合作，创维小度AI 盒子由创维出品，加入百度AI 等应用模块，有望融合“文心一言”，海外创维盒子有望融合Google AIGC，落地ChatGPT 应用场景，拉动单机价值。

    　　宽带业务：受益于《“十四五”数字经济发展规划》及国内千兆宽带网络升级，数字化、超高清、5G 应用等的大力发展，公司PON 网关市场份额明显提升，宽带连接业务在三大运营商招标中份额提升，据中国移动采购与招标网公告，2023 年智能家庭网关产品集采中，公司中标移动智能家庭网关503 万台，相较前一批次集采中标台数同比提升11.10%，占比19.12%，位列第一。数字中国建设推动双千兆快速渗透，据工信部发布的《2022 年通信业统计公报》，2022 年我国千兆宽带用户达9175 万户，同增165.25%；我国具备千兆网络服务能力的10G PON 端口达1523万个，同增93.79%，在数字中国推动下双千兆建设有望提速，拉动公司宽带业务。

    　　VR 业务：公司于2022 年抢先并布局 Pancake 短焦产品，公司上市且批量销售自研的全球首款消费级6DoF 短焦 VR 一体机 Pancake 1C，硬件参数媲美国际头部企业，且轻量化指标优于同类竞品。此外，公司 VR 设备搭载了自己的内容生态平台，自设软件系统及应用商城，实现开发者内容接入、渠道管理、内容分成等。且公司 VR 产品已于海外的泰国、美国、日本、韩国、印度、 俄罗斯、德国、荷兰等国家和地区实现了销售，市场份额和品牌影响力在不断提升。

    　　汽车智能电子车载显示总成业务：2022 年，公司作为 Tier1 实现了超过 40 万套产品的生产销售，车载显示总成业务实现营业收入3.11 亿元，同比增长57.90%。且公司在报告期内车载产品获得了核心客户的多个重点项目定点，与国内多家头部自主品牌主机厂深度互动，达成项目合作意向。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于VR 行业发展短期内不及预期，我们下调23-24 年公司归母净利润预测至10.22 亿元（下调幅度为-19.69%，下同）/13.15 亿元（-19.14%），新增25 年归母净利润预测15.59 亿元，鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。