1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入62.4 亿元，同比+36.39%；归母净利润4.91 亿元，同比+72.89%。对应2Q22，公司实现营收34.7 亿元，同比+47.29%；归母净利润2.83 亿元，同比+120.26%。公司业绩符合此前业绩预告，亦符合我们预期。

    行业驱动+份额提升，公司机顶盒及宽带业务增长强劲：1）1H22 公司智能终端（含宽带业务）收入同比+69.5%，主要由于海外欧洲、拉美、非洲机顶盒需求拉动，国内千兆宽带行业快速发展，公司运营商中标份额及均价提升。2）国内方面，公司在中国移动2022 年-2023 年智能家庭网关产品集中采购项目中5 个标包均中标；在中国联通的省供中也占据一定份额。3）海外方面，公司机顶盒业务方面维持龙头地位；宽带连接业务也基于积累多年的海外运营商、渠道等资源，在印度、东南亚、欧洲等地实现收入增长。

    To C 新品VR 一体机 PANCAKE 1 硬件性能领跑行业，内容生态可期：

    1）公司7 月发布自研新品VR 一体机PANCAKE 1，是行业内首批采用pancake 光学方案的机型之一，1c/1 版本2999/3999 元的定价具备竞争力。公司宣布年底发布的pro 版本还将配备RGB see-through 及眼球追踪功能。2）软件方面，我们认为公司历史上曾为腾讯、Google、Netflix 等互联网龙头公司代工，未来有望通过合作等形式丰富其VR 内容生态。3）公司B 端VR 产品已出货到美国、欧盟等地。我们看好公司通过强大的定制生产能力及在运营商渠道的多年积累，实现其VR 产品的快速推广。

    发展趋势

    1）IDC 预计2025 年全球VR 头显出货超2900 万台，2021-2025 CAGR33%。我们预计2H22-1H23 Pico、Oculus 等新品密集发布有望推动行业高速增长。2）据工信部，1H22 我国千兆宽带接入户数达6111 万户，同比+329.3%。截至今年6 月，千兆宽带在宽带接入用户中占比仅11%，仍有很大提升空间。3）我们认为千兆宽带的普及有利于高清机顶盒及VR 设备的推广，而高清观影及VR 对带宽的高要求又将反哺宽带业务的增长，因此公司各项业务有望在超高清时代的海内外运营商渠道实现高度协同。

    盈利预测与估值

    由于公司主业快速增长、原材料价格下行增厚利润，我们上调2022/2023年净利润24%/28%至10.21 亿元/13.26 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.4 倍/21.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司主业增长强劲、VR高成长潜力带动估值上行，我们上调目标价60%至32.27 元，对应36.4 倍2022 年市盈率和28.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格风险。