事件： 创维数字发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现收入27.7 亿元，YoY+24.8%；业绩2.1 亿元，YoY+33.7%。公司在机顶盒市场的地位稳固，机顶盒业务持续复苏。在全球IP 化、宽带化、智能车载显示快速发展的背景下，公司网络连接设备、虚拟现实VR、车载显示等新兴业务有望快速成长。

    　　机顶盒和宽带连接业务拉动Q1 收入快速增长：1）Q1 机顶盒业务保持快速增长。国内机顶盒行业朝着4K、8K 快速发展，海外数字机顶盒行业正向数字化、高清化发展，全球机顶盒更新换代需求向好。根据格兰研究，2021 年全球机顶盒出货量YoY+11%。公司是全球机顶盒行业领导者，受益于机顶盒行业快速复苏。2）Q1 宽带连接业务高速增长。数字经济、千兆宽带+5G 网络全面部署不断推动国内网络连接设备升级换代。2021 年公司全面突破国内三大电信运营商，在宽带连接设备集采项目中获得可观的份额。2022 年公司持续深化和国内三大运营商的合作。2022 年1 月，公司以第二名中标中国电信集团宽带融合终端（2021年）应急集采项目。

    　　原材料压力缓解，Q1 毛利率有所提高：公司Q1 单季度毛利率同比提高0.8pct。

    　　从2021Q3 起，公司机顶盒的重要零部件DDR 存储价格持续回落。Wind 数据，2022Q1 DRAM 现货价格YoY+0.6%，同比涨幅较2021Q1 收窄54pct。Q1 公司毛利率同比提高，主要是因为1）公司对运营商价格传导顺畅，有效应对成本上涨压力；2）公司作为行业龙头，对上游的议价能力强，供应链成本降低。未来随着DRAM 价格企稳回落，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　Q1 单季度盈利能力同比提升：公司Q1 净利率为7.5%，同比提升0.5 pct；扣非归母净利润约为2.0 亿元，YoY+228.8%。Q1 公司净利率同比提升，主要原因为1）公司加强费用管控，Q1 销售、管理、研发费用率合计同比下降1.5pct；2）Q1 公司利息收入增加、汇兑损失减少。Q1 财务费用同比下降0.8pct。

    　　Q1 经营活动净现金流同比减少：公司Q1 经营活动净现金流同比-0.2 亿元。

    　　我们认为主要原因为，公司基于对存储器等原材料供应的判断，加大备货力度。

    　　Q1 公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+6.0 亿元。

    　　投资建议：公司是国内机顶盒行业龙头，技术和客户优势领先。公司在机顶盒市场的地位稳固，宽带网络通讯连接设备将迎来发展机遇。我们预计公司2022年~2024 年的EPS 分别为0.72/0.97/1.14 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。