21 年经营恢复，ToB 需求积极、多元业务带来估值溢价，维持买入公司披露年报，21 年实现营业总收入108.5 亿元，同比+27.49%，归母净利4.2 亿元，同比+9.93%（低于预期值4.9 亿），21Q4 收入及归母净利分别同比+25.4%、+48.9%，并每10 股分红1 元。我们引入24 年预测，考虑到公司主营表现出色，调整了收入、毛利率、费用率等预测，调整后22-24年预测EPS 为0.64、0.75、0.82 元（22-23 年前值0.56、0.64 元），截至2022/3/21，Wind 一致可比公司22 年平均PE 为22x，公司在视频及通信设备上深耕多年，B 端合作紧密、受益景气回升，且前瞻性布局多元领域，不断开拓战略客户，或在中长期受益于新兴行业的发展，我们给予公司2022年24xPE 估值，对应目标价15.36 元（前值7.36 元），维持“增持”评级。

    　　B 端需求回升，多元行业仍处于红利期

    　　B 端集采景气度回升，公司智能终端收入同比+26.12%，宽带连接收入同比+89.97%，汽车业务受困于芯片不足，导致专业显示同比+11.09%。海关总署数据显示，数字机顶盒行业4Q21 出口量及额同比持续好转，其中4Q21出货量及额分别同比+27%/+37%（3Q21 分别同比+7%/+9%），反映出海外B 端需求回暖，我们预期公司4Q21 海外智能终端业务表现不俗。国内仍受益于千兆宽带的普及带来的宽带接入设备升级换代，行业更新量能充足，且10Gpon、wifi6 等设备换代更带来产品价格提升，行业红利持续存在。且公司切入到VR 硬件领域，主攻整体解决方案，或受益于元宇宙行业发展。

    　　毛利率明显承压

    　　受成本、海运及收入结构变化影响，21 年公司毛利率16.24%，同比-1.95pct，其中，21Q4 同比-1.14pct。21 年智能终端毛利率同比-5.33pct（受出口影响），宽带连接和专业显示都有回升（受益于规模提升及供应链优化）。

    　　经营现金流短期偏弱

    　　公司对应收账款跟踪清收加强，但备料及囤货加大，导致原材料、产成品增加，整体导致21 年经营活动现金流净额同比转负。21 年受业务及组织架构调整影响，管理费用优化，公司整体期间费用率同比-3.25pct。

    　　应收风险已经消除，经营态势良好

    　　公司3Q21 已经将高风险应收账款一次性计提，同时，近期持续加强应收账款管理，减少未来的风险暴露。经营端公司在智能终端及宽带连接业务上客户合作紧密，需求释放稳定，而专业显示、VR 领域等仍处于行业红利期，有望为公司带来新增长点。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本波动；出口需求下滑。