公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入108.47 亿元，同比增长27.49%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长9.93%；略超市场预期。此外，公司拟以不超过16 元/股的价格，回购资金总额人民币1 亿元-人民币2 亿元用于股权激励或员工持股计划，深度绑定核心骨干利益。

    点评如下

    业绩略超预期，主营业务净利润大幅增长：公司归母净利润为4.22 亿元，同比增长9.93%。本期计提信用减值损失及存货跌价损失合计达3.11 亿元，其中由于国安广视破产清算所导致的坏账准备为2.58 亿元。若不考虑国安广视所带来的减值，以及群欣公司股权处置收益等一次性因素影响，公司主营业务所带来的净利润大幅增长。单季度来看，公司Q4 营收32.24 亿元（YoY +25.43%），归母净利润1.53 亿元（YoY +48.89%），业绩复苏。

    毛利率略有下滑，费用率缩减：21 年公司毛利率下降1.95pct。其中，宽带业务毛利率提升3.59pct，主要由于GPON 向10GPON 升级带动附加值增加，公司份额提升规模效应显现。智能终端业务毛利率下降5.33pct，主要由于芯片等原材料价格上涨所致。此外，公司期间费用率缩减3.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降低0.94/1.01/0.85/0.45pct。

    终端业务收入稳健，千兆宽带高增长：1）公司宽带连接业务连续高速增长，2015-2021CAGR 为87.10%。其中2021 年宽带业务收入为17.06 亿元（yoy+89.97%）。我们认为，运营商资本开支逐步向固网侧倾斜，千兆宽带有望迎来景气周期。2）公司机顶盒业务稳健增长，2021 年收入达59.61 亿元（yoy +26.12%），未来海外市场仍有较大份额提升空间。

    VR 硬件设备实力强，发展潜力十足：作为稀缺VR 设备A 股标的，公司具备7 年以上VR 硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款VR 头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。

    海外市场，公司VR 产品在美国、日本、韩国、欧盟等国家和地区已实现销售。国内市场，公司在医疗探视领域布局较早，有一定的先发及比较优势；在教育领域与国内教育内容伙伴合作推出解决方案，也实现了持续的出货销售。内容生态方面，公司VR 团队拍摄了近200 多部全国4A 级以上景区8KVR 视频内容，并于快手和创维VR 内容分发平台上线，内容平台上已有100 余小时8K 全景视频以及几十个游戏应用，整合优质视频内容。

    车载显示订单充足，市场占有率有望逐步提升：智能汽车显示需求增加，未来向多屏化、大尺寸趋势发展。公司在车载显示的高色域、高对比度、高一体黑、窄边框、超薄等研发及技术优势，作为Tier1 企业目前公司已经定点奇瑞、吉利等10 多家国产及合资品牌汽车厂家相关车辆的中控显示屏、数字液晶仪表等，报告期已初步形成供应规模，实现了30 万台定点产品对品牌汽车厂的出货销售。

    投资建议：在深耕主业的基础上，公司发力VR 领域，产品参数比肩头部产品，价格具备竞争优势。此外，公司前瞻布局汽车电子，中控屏、液晶仪表有望伴随行业量价齐升趋势，为公司带来业绩新增长点。我们此前预计公司21-23 年归母净利润为3.60 亿元、7.40 亿元、9.09 亿元，由于21年公司业绩超预期，22 年千兆宽带、汽车电子业务确定性较强，我们上调22-24 年归母净利润预计为7.74/9.99/12.57 亿，对应PE 为21/16/13 倍，维持“买入"评级。

    风险提示：Wi-Fi6 推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR 行业发展不及预期。