核心观点

    1、公司专注为全球用户提供全面的宽带网络连接、超高清终端呈现及行业应用综合解决方案。

    公司目前形成了“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，在稳固传统业务的同时，在VR 设备、汽车电子等领域积极拓展。2021 年，公司业务开展已恢复正常，营业收入在前三季度取得较快增长，但因国安广视的应收账款进行了100%坏账准备计提，导致净利润表现一般。未来公司智能终端和宽带连接业务有望维持快速增长，VR 设备和汽车电子业务为公司业绩增长进一步打开空间，公司业绩有望在2022 年出现拐点。

    2、超高清终端渗透率提升、千兆宽带发展提速，公司有望获益。

    根据《超高清视频产业发展白皮书（2021 年）》，国内零售4K 超高清电视渗透率超过70%，43 英寸以上渗透率近100%，8K 电视成为各电视机厂商的旗舰标配。1 月12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确提出要加快千兆光纤网络部署，实现城市地区和重点乡镇千兆光纤网络全面覆盖，并明确2025 年千兆宽带用户规模要达到6000 万户，较2020 年增长8.4 倍。我们认为，随着国内“双千兆”网络基础设施建设不断完善和高清电视渗透率的提升，叠加海外有线电视向数字化、高清化升级换代，机顶盒产品的市场需求有望持续释放。公司在运营商网络和广电网络运营市场产品布局齐全，广电机顶盒产品市场占有率稳居行业第一，作为行业龙头有望受益。

    3、公司积极布局VR 终端及内容、智能驾驶业务，在手订单充足。

    公司VR 产品全部为自行研发设计生产，在运营商市场具有高性价比优势，先后发布了V901、S802VR 一体机、S6/S6 Pro 分体机，多个VR+教育/医疗/党建方案在全国各地落地。同时，海外市场方面也不断拓展行业客户，开拓了欧洲、韩国、日本市场代理商，为公司未来的出货销售做好了市场渠道准备。公司车载显示业务实现了与吉利、长城、上汽通用五菱、一汽大众、奇瑞、江淮等国内主流汽车品牌厂的定点合作布局，在手订单充足。

    4、盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入为105.32 亿元、129.65 亿元、149.54 亿元，归母净利润为3.72 亿元、7.56 亿元、9.45 亿元，对应PE 分别为42.44X、20.88X、16.71X。考虑到公司经营向好，VR 及汽车电子布局良好，给予“增持”评级。

    5、风险提示：机顶盒出货量不及预期；千兆宽带发展不及预期；市场竞争加剧；VR 业务及汽车电子业务发展不及预期等。