事件：创维数字公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入45.8 亿元，YoY+23.4%；实现业绩2.8 亿元，YoY+59.1%。经折算，Q2 单季度实现收入23.6 亿元，YoY+17.9%；实现业绩1.3 亿元，YoY+25.4%。与2019Q2 相比，创维2021Q2 单季度收入增长27.8%，业绩下滑8.2%。Q2 业绩接近业绩预告中值（业绩预告预计Q2 单季实现业绩1.1~1.5亿元）。公司各项业务逐步复苏，剔除资产、信用减值计提影响，Q2 盈利能力亦有所改善。

    机顶盒业务有所恢复，但尚未恢复至疫情前规模：受疫情影响，2020H1 公司机顶盒业务收入下降较多（2020H1 智能终端收入YoY-21%）。随着疫情逐步得到控制，需求呈现复苏态势，2021H1 公司智能终端（主要是机顶盒）收入YoY+19%，与2019H1相比下滑6%。短期来看，全球芯片处于短缺状态，创维机顶盒业务正承受供应链的压力，但公司基于是行业龙头，向上游的采购尤其是大供应链体系在行业中仍有一定的优势及优先级，其抗压能力优于同行。

    宽带网络连接设备、专业显示等多元化业务驱动收入快速增长：2021H1 公司宽带网络连接设备收入YoY+42%，相比2019H1 增长43%。中长期看，在全球IP 化、宽带化继续演进的大背景下，大带宽的宽带网络通讯连接设备未来有较大的发展空间，有望延续高增长态势。2021H1 公司专业显示业务收入YoY+26%，相比2019H1 增长81%。其中，占比较高的液晶器件分部2021H1 收入YoY+22%，主要因为显示模组、背光业务保持增长，公司Mini-LED 产品供应韩国一线电视厂商，正在开发Mini-LED在车载显示、商业显示、教育显示等产品上的应用。此外，专业显示业务中的汽车车载显示系统的产品增长较快，公司聚焦汽车显示触控系统和数字液晶仪表产品，向奇瑞、吉利、大众、江淮等多款车型量产供货，2021H1 收入YoY+270%。

    受原材料价格提升影响，Q2 毛利率同比下滑：公司的重要零部件之一DDR 、Flash存储价格Q2 继续保持上行趋势，但逐渐呈现企稳态势。公司智能终端业务受成本提升的冲击较大，2021H1 毛利率同比-6.1pct。但宽带网络连接设备、专业显示、运营服务业务2021H1 毛利率同比均有所改善，Q2 单季度公司整体毛利率同比-2.2pct。

    费用控制较好，剔除资产、信用减值影响后，公司Q2 单季度盈利能力同比提升：

    　　2021Q2 公司销售、管理、研发费用率同比分别-2.3/-0.3/-0.7pct，我们认为主要因为：

    　　1）收入快速增长，规模效应提升；2）高毛利率、高费用率的智能终端收入占比下降。公司Q2 单季度扣非净利率为3.9%，同比-0.6pct。因为公司Q2 单季度计提了资产减值损失1641 万元（主要为存货跌价损失）及信用减值损失1856 万元（主要为应收款坏账损失），扣非净利率有所下滑。剔除减值影响后，我们测算公司Q2 扣非净利率同比+0.8pct。因为存货跌价损失多数来自库存商品，我们判断后续有望冲回。

    Q2 经营活动净现金流同比有所减少：创维Q2 经营活动净现金流同比减少7.7 亿元，我们认为主要因为：1）2020Q2 公司收回较多应收账款，销售商品、提供劳务收到的现金基数较高；2）公司加大备货力度，购买商品、接受劳务支付的现金同比+3.9 亿元。公司Q2 存货规模达18.0 亿元，同比+7.0 亿元。

    投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，并大力发展宽带网络连接设备，技术优势领先。中长期来看，公司在机顶盒市场的地位稳固，在超高清领域仍将持续发展，且宽带网络通讯连接设备迎来发展机遇，待宏观环境改善，有望迎来景气上行周期。

    　　疫情对行业带来考验，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023 年的EPS 分别为0.58/0.69/0.89 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期